康师傅控股业绩或将继续下行

文迪

康师傅2016年第一季度业绩继续“双降”，根据钟摆效应，二季度的数据应该更加恶化。

恒生指数公司近日宣布，从9月5日开始，康师傅控股（00322.HK）将被剔除出恒生指数成份股。自2011年年底入选至今，康师傅的总市值已经跌去了近千亿港元。

如果从长期三率的视角来分析，康师傅的情形并不意外。

长期三率，是指在较长的时间段内的销售净利率、毛利率、销售额增加率。一般指上市公司上市之日起，如果时间太短的话，则要考察上市之前的，但是因为数据不公开所以有不确定性，这也是巴菲特不买新股的一大原因。

在笔者看来，其他指标都是这三个指标的变形和叠加。巴菲特说：“人生如滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。”雪球从小到大，从慢到快，越滚越大，需要三个要素：足够厚的雪、合适的湿度和足够长的斜坡。

雪道的厚、湿、长就是企业的销售毛利率、净利率和销售额增长率。

这三条出问题，则预示着企业的状况能逆转，而且往往在股票走势上提前发生，有着重要的参考价值。

1996年2月，康师傅在香港上市，共募集资金15.67亿港元。此后找到了一个斜坡：方便面，雪很厚、而且湿润。由100万美元左右的原始资金滚动到市值近1500亿港元的巨头，背后是销售额增长率的疯狂攀升，且毛利率高达30%。

长期三率中，销售额疯狂增长带来了巨额利润，市值快速膨胀，康师傅控股做了品类扩张和通路精耕等战略措施。

但是，三率中的销售净利润率不高，如果毛利率不变，销售额增长率停滞，会引发什么结果？

报表显示，从2011年甚至之前，销售额增长率已经开始了放缓迹象，2012—2015年，销售额增长徘徊不前，2011年盈利增长率出现12%的负增长，从此高额增长止步，净利润率下滑。2011-2015年，其经营利润率由8.43%下降到5.06%。2016年，最新净利率进一步下降到3.09%。

投资者对康师傅长期的增长已经习惯，所以2011年9月其实出现了历史高点，整理了三年多，掉头向下开始了蒸发千亿港元市值的惊人滑落。

5月26日，康师傅公布第一季度业绩，销售额同比下降9.5%；归属股东净利润同比下降45.8%。饮料业务收入11.92亿美元，同比下跌5.4%，净利润更是大跌36%。茶、果汁、水的销量悉数下跌。

可见，康师傅2016年第一季度业绩继续“双降”，根据钟摆效应，二季度的数据应该更加恶化。

销售额增长率、毛利率、净利率同时下降，但净利下降幅度将会数倍于营业额下降，在本案例中是近4-5倍，市场情绪被负面引发并加剧，最终导致暴跌，笔者称之为大盘股三率逆转引发的雪崩效应。

作为一线消费品从业人员，早在2010年左右，笔者已经观察到一些经销商放弃代理，市场出现供货断档的现象。比股市的表现更为提前。

在笔者看来，净利润率低下始终是康师傅的威胁因素，可口可乐至今保持20%的净利率，尽管销售额徘徊，仍然不失牛股风范。

康师傅的长期三率问题的背后，是残酷的竞争、产品创新能力萎缩、方便面因消费升级带来的长久性衰退（占比很大）、消费大环境变差，等等，需要进一步研究。

另外，问题油脂事件也为康师傅蒙下了阴影，显示了企业在市场伦理方面的管理短板。但是，康师傅控股的雪球还算紧实，不至于在此次大震荡中散架，应该做的是反思和再出发的创业精神。

声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票