电广传媒价值分析：不仅仅是创投股

笔者早前认为，因为董秘失联，电广传媒（000917）暴跌5%，这是一个很好的建仓机会，而如今又经过开年来的暴跌，公司股价从43元回落到20元，这会不会是个不错的机会？不少投资者表示看不懂这只股票。笔者以为，电广传媒明看的是有线网络，暗看的是创投业务，这个被市场挖掘的差不多了，无需多说。其实电广转型为影视内容商这一块被市场忽略了，在此，笔者将为大家细述电广传媒的业务布局与估值情况。

马云为什么看上电广？

BAT是哪家呢？各种线索指向是阿里，双11晚会就放在湖南卫视，双方渊源很深，而且不光是影视，有线网络+电视屏这个端口马云这个资本狂魔肯定要布局的，这块资源也很有战略价值，马云65亿入股华数20%股份，百事通错过了，电广自然是不会轻易放过的。

自从广电总局181号文以盗版为由严打OTT盒子，有线这张网的资源价值就值得重新审视了，三网合一，广电总局打死也不会撒手，不会不来分一杯羹的。业内大佬黎瑞刚黎叔在CESAsia上说，决定未来传媒地位的是OTT和SmartTV。

广电总局冒天下之大不韪强势封杀盒子，是另有图谋，互联网吃不掉有线网，以后互联网与有线网不是取代关系而是融合关系。反正大佬们都在紧锣密鼓布局，大佬的眼光比我们远，一级市场是大佬的跟风者，二级市场是一级市场的跟风者，总之有线网络会价值重估的。

一个被忽略的未来IP大鳄

今年3月，公司董事长龙秋云就说了，广电与狮门娱乐（LGF）合作只是起点，未来还要联手BAT。龙秋云还表示，“未来我们要加速传媒企业的核心竞争力，内容肯定会摆在第一位。现在内容业务在公司的收入占比10名都不到，展望未来，我希望内容板块能占到整个公司所有业务的大头，50%以上。”

其实创投不是公司未来的重点，公司发力的重点领域是作内容商、作IP营运商。笔者看了看，公司2014年影视节目制作业务营收才5千万，2013年1.3亿元，营收总额稳定在50亿，目前一半靠有线网络，一半靠广告业务。若按龙总的规划，内容板块占50%的话就是25亿，要扩张10倍以上，相当于公司二次创业打造一个新影视巨头。

比较一下A股影视三巨头：华策影视营收是20亿，电视剧为主，市值330亿；光线传媒营收12亿，电影为主，市值440亿：华谊兄弟产品线比较复杂，营收20亿，市值520亿。电广传媒未来要再打造一个营收25亿比肩三巨头的电广影业出来，而这一块是不包含在目前估值中的。也就是说目前投广电传媒，相当于白送。这个团队成功的概率很高，却不用支付对价，属于白送，失败也没有任何损失。

战略方向定了，剩下的就是执行力的问题。那么龙秋云的战略是不是打嘴炮、画大饼呢？有可能是吹牛，但也有可能实现。因为湖南广电在娱乐圈的背景深厚，能与狮门合作，与BAT联手，从龙的讲话，就能看的出在娱乐圈和资本圈人脉很深。近年电广影业投资出品、发行的电影作品业绩都不俗，但确实不够，国企比较保守，要像乐视贾布斯那样，玩命圈钱，玩命花钱，或许早就做大了。

影业方面，原来笔者记得是刘沙白主管的，现在是荣阳管。看了一下这些高管的朋友圈，笔者发现湖南卫视水很深，娱乐圈和资本圈其实不分家。现在电广传媒在大举购并互联网传媒，广告业务本来就不错，收购了移动互联网广告龙头安沃传媒，还收购了网游久游网、IP营运商看书网，从收购标的看，电广的产业布局是在下一盘大棋！很有可能是复制华谊兄弟的路径，依靠湖南广电的雄厚资源，以内容为中心打造一个影视、网游、广告、网络小说、音频、衍生品全产业链的IP资源龙头。

从现实情况看，电广的战略确实是在悄然走这个路径，否则一个有线网络公司搞电影还可以理解，收看书网、收久游网干嘛？笔者估计，电广下一步一定会布局手游，意欲何为？这是做IP全产业链的节奏。今年电广并购极为频繁，背后应该不乏达晨系的协助，笔者发现，网络+内容+创投这三块表面不相干的业务竟然有协同效应。还是老话，娱乐圈和资本圈是一家。

电广负责投资的副总袁楚贤曾经讲过关于线上线下联动、传统媒体与新媒体融合的讲话。当线下媒体资源线上化，收购的互联网公司布局完成后，电广传媒将形成以翼锋科技、亿科思奇和九指天下为架构的分发平台，以马上游、安沃传媒、看书网、久游网和金极点为核心的内容平台，覆盖移动互联广告、网络小说、网络游戏、网络音频，与原有的影视业务形成合力，一个未来的IP资源大鳄已经隐然成形。

股价合理偏低前景看好

基于利润估值。公司2015年三季度报表没有并表，为3.4亿，原有业务今年预计4.5亿元，表面看市盈率近100倍，似乎很高。但并表后，收购的企业为细分市场龙头，加上生态圈协同效应，按对赌承诺，新增年利润高达4.7亿元。预计1-2年内，电广传媒的合并净利润在10亿元以上。真实市盈率不足38倍（算上增发摊薄，40倍左右）。这还不包含未来几年预期的影视业务和创投业务的爆发。即便从净利润看，估值也不能算贵了，不要说在主板，放在一级市场和实施注册制的新三板这个价也是物有所值。可以说，电广传媒是目前A股估值最低的网络公司、影视公司、创投公司。

基于资产分拆估值。电广传媒三块核心业务：传媒网络+影视内容+达晨创投，此外还有一些旅游酒店艺术品投资等业务，艺术品算隐蔽资产，2006年公司就开始收藏张大千、齐白石的珍品，其实增值不亚于创投和房地产。

可以想象一下龙秋云设想的电广未来：30亿营收来自广电网与互联网，30亿营收来自影视内容（还有25亿营收来自广告，这块利润率薄估值不高），再加上全资子公司达晨创投。按目前市场估值每一块市值都不应低于300亿。当然你可以说目前的市场估值泡沫太多，不能为准，但目前电广传媒三块业务加起来才380亿市值，不能算高估，毛估合理市值也应该在600亿左右，股价是合理偏低的，前景值得看好。