上市公司股权融资偏好与分红政策的关系检验

李峰

摘要：本文通过构建模型，以 2008年《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》为节点，以2007年之前上市的中小板公司（剔除ST公司）在2007年和此后（以2009年、2011年作为参照对象）的融资行为为基础，比较他们在2007 年和此后的股权、债券融资行为，并试图分析其他的影响因素，从而揭示上市公司的融资偏好是否因为国内分红政策的改变而有所变化，得出了一些相应的结论，另外也为政策的指定提供一些可资参考的地方。

关键词：股权融资；债权融资；偏好；分红政策

一、引言

本文的研究對象为国内的上市公司，以上市公司为研究对象的原因是因为上市公司要符合信息公开的要求，所需要的财务资料更容易得到，而且相对而言上市公司普遍比未上市公司的规模要庞大，公司治理更为健全，研究的结论更容易具有典型意义。

由于自改革开放以来，中国始终处于对经济发展方式的探索之中，制度始终处于变化之中，不同于西方发达国家能够有相对长期的稳定的市场，这在客观上会导致各个时段数据的不可比，导致较难对一个较长的时间段内处理数据。这也是国内的文章往往讨论2000年之前数据的原因，也是本文只讨论了2007年、2009年和2011年中小板市场的原因。

二、研究设计

（一）样本选取

本文选择2007年1月1日开始已经在中小板上市的公司共102家，剔除ST琼花与ST德锦之后，共得到100个样本。由于当时是使用wind来筛选的，自动筛选到从2004年开始，也就是说 2004 年之前上市的公司并没有筛选出来，也是因为2004年3月之后才开始实行保荐代表人制度，而之前企业的上市则是在审批制度下上市的公司，不完全具有可比性。……