自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题和对策分析

喻平 谭晓琳

自由现金流量折现法是西方使用最广泛、理论上最完善的一种企业价值评估方法，而在我国目前低效率的资本市场与不发达的市场经济条件下，这种方法的应用还存在一些问题。

一、自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题分析

1.假设前提繁复

自由现金流量贴现法只适用于处于成长期和成熟期的企业价值估价，因为只有这两个阶段的未来自由现金流量能可靠预测得到。该模型以可持续经营为基础，不能衡量企业短期内价值的增加。对于陷入财务困难的公司，其当期的收益和自由现金流量一般为负，并很难断定什么时候公司会走出困境，而且公司很有可能会走向破产，对于这类公司，估计自由现金流量十分困难。而对于一些非上市的公司，最大问题在于非上市上司的风险难以度量，从而难以确定适当的折现率，因为自由现金流量需要根据资产的历史价格来估算风险的参数，由于非上市公司的股票不在公开市场上交易，所以这一要求无法满足，对于这类公司，也很难估计自由现金流量。

2.加权平均资本成本比较难确定

自由现金流量折现模型对企业的加权平均资本成本（WACC）过于敏感：假如加权平均资本成本偏高，则企业价值评估结果偏低；假如加权平均资本成本偏低，则企业价值评估结果偏高。债务资本成本和权益资本成本是加权平均成本的基础，在未来发展中，企业的资本结构可能会发生变化。……