减记债的定价模型及其在中国的应用研究

李璐 赣州

【摘 要】 在2013年开始执行的《商业银行资本管理办法》中，中国银监会首次规定，合格二级资本必须含有减记或转股的条款。随后，各大银行纷纷提出了减记债发行计划。文章结合国外对减记债的研究情况，介绍了减记债的两种衍生品定价方法，并针对国内已成功发行的三支减记债，应用了文中介绍的定价方法来做分析。最后，描述了减记债在中国发行的前景和不足，指出了其改进方向。

【关键词】 减记债 定价模型 商业银行

一、引言

减记债作为商业银行的应急救助资本，在2008年金融危机之后被引入资本市场，受到了国外银行和监管机构的广泛关注。2009年12月，英国劳埃德银行集团宣布，该集团部分混合债务的持有者可以将其持有的债券转换成一种新的可以转股的债券，开创了减记债发行的先河。2012年以来，中国银监会先后发布了关于商业银行发行减记债的两份指导意见，银行业对这一新型资本工具也反应积极。据相关银行的公告数据统计，工农中建四大国有银行已合计提出2700亿元的减记型二级资本工具计划。同时民生银行作为首个发行减记债的大型股份制商业银行，已于2014年3月成功发行规模为200亿元的减记型二级资本债。对于减记债的研究，Flannery最早提出了减记债的概念，这种债券能够在银行遇到危机时，自动转化为股票，补充银行资本。

二、减记债的衍生品定价模型与评价

减记债的主流定价模型主要有三种： 结构性定价模型、衍生品定价模型和基于银行资产分布假设的定价模型，这三种模型均需要调整部分参数以便作出准确预测。……