低利率和负利率之下的资产配置

管清友

利率趋势说到底还是由经济潜在增速决定，而经济的潜在增速又由技术、人口、资源禀赋、政治环境等长期因素决定。

逃不过的负利率

为什么说负利率终究是逃不过的一劫？利率趋势说到底还是由经济潜在增速决定，而经济的潜在增速又由技术、人口、资源禀赋、政治环境等长期因素决定。由于实际利率和实际经济增速都剔除了价格因素，货币政策无法从根本上影响潜在经济增速从而也无法影响市场利率水平，因此，负利率仅仅是央行面对经济潜在增速负值的被动之举。

回到决定利率水平的关键因素——潜在经济增长率上，技术、人口、资源禀赋、政治环境这些因素未来是否可能使得潜在经济增速出现长期向上拐点，从而逆转负利率趋势？至少在生产力形态不被完全颠覆的情况下，我们可能看不到这种情形。

一是技术变革对于生产力提高的边际影响在下降。我们正在经历的第四次科技革命的核心技术对人类社会生活的颠覆作用，相比过去三次是边际下降的。前两次工业革命是能源革命，从蒸汽机开启的第一次工业革命到电力开启的第二次工业革命，第三次工业革命以互联网技术为标志，虽然也有能源领域的重大突破，但是由于核能在整个能源体系中占比依然很低，因此第三次工业革命对于重资产行业的边际影响已经有所递减。而我们所定义的第四次工业革命以数字化、网络化、智能化为特征，实际上是第三次工业革命的深化与拓展，无论是数字工厂、生物科技，还是新材料、机器人都尚不具备全面颠覆人类现代工业基础的能力。……