人民币汇率变动：理论与实证

冯梅

摘 要：由于近几年中国贸易顺差加大，经济高速增长，导致人民币汇率问题又再一次成为热点。本文在人民币汇率影响因素的基础上，又加入新的影响因素，包括经济发展状况、国际收支、外汇储备、居民消费价格指数以及人民币供给量。构建实证模型，得出人民币的主要影响因素是贸易顺差和居民消费价格指数，基于此本文提出相关建议。

关键词：汇率；外汇储备；进出口差额；居民消费价格指数

一、引言

汇率是一种最重要的资源配置价格，对一国的经济稳定和发展有着重要的影响，所以要确定人民币均衡汇率，就要对人民币汇率影响因素进行实证考量。本文应用OLS分析法，借助stata软件方法从定性和定量两个方面得出人民币汇率的影响因素。本文认为选取2005年汇改以前的汇率数据进行实证分析不具有很强的信服力。因此，本文将结合现有研究成果，选取1994年1月至2014年12月的月度数据查看整体汇率的变动情况，探讨这些因素的作用机制，并提出相关的政策建议。

二、检验模型方法理论

（一）X11季节调整

季节调整就是将季节因素从原序列中除去。季节调整主要有X-11或X-12-ARIMA（美国商务部普查局），X-11-ARIMA（加拿大统计局）。X-11模块的主要作用：一是估计季节因素和趋势，二是对序列结尾有专门的过滤，三是调整异常值（功能较强）。

（二）HP滤波（Hodrick-Prescott Filter）

HP滤波法是由Hodrick和Prescott（1980）首先提出的，主要是因为他们在分析美国战后的经济景气。这种方法被广泛地应用于对宏观经济趋势的分析研究中。HP滤波法是一种时间序列在空间状态中的分析方法。

HP滤波的原理如下：一般的，时间序列Y中不可观测部分趋势G常被定义为下面（1）最小化问题的解：

min{∑nt-1（yt-gt）2+λ∑nt-1[B（L）gt]2}（1）

将（2）代人（1）式，则HP滤波的问题就是使下面损失函数最小，即：

min{∑nt-1（yt-gt）2+λ∑nt-1[（gt+1-gt）-（gt-gt-1）]2}（2）

通过上述公式，可以得到：g=（λF+I）-1y

因此，根据C=＼lambda Fg可知，短期波动之和为0。即：

∑nt-1ct=0

三、人民币汇率影响因素的实证分析

（一）模型的建立及数据收集

1、模型设立：根据上述理论分析，我们选取四个变量来研究人民币汇率。即贸易收支（TB）、居民消费价格指数（CPI）、国家外汇储备（SFER）、货币供应量（M2）四个指标作为人民币汇率（ER）的影响指标。

2、收集数据：本文选取1994年1月至2014年12月的汇率、居民消费价格指数、货币供应量、国家外汇储备、贸易差额的月度数据。数据由中国统计年鉴及世界银行查找并整理得出。

3、X11季节调整：由于本文选取的数据都是月度数据，为了消除波动性大的问题，将数据按照X11季节调整方法进行了调整。

4、描述统计

通过表1可知，汇率的平均值为7.81377，最小值为6.2215，而最大时则为8.7215。进出口差额最大值为403.28，也就是近年来我国一直保持顺差，而最小值是-314.83，这是贸易初期我国出现的逆差现象。外汇储备最小值为251.61，而最大值为34100.6，证明从1994年至今我国外汇储备有了很大提高，同时也预示着对汇率将会产生影响。可见上述变量都有各自的特点，那么外汇储备、贸易收支、M2、CPI是如何一起影响汇率的呢？下面就进行相关的实证分析。

（二）实证分析

根据相关原理，分析汇率周期性变动与趋势性变动，通过STATA统计分析得出以下结论：

1、平稳性检验：为了防止出现伪回归，本文首现对时间序列的平稳性进行检验。单位根检验是判断时间序列平稳性最常用的方法，本文采用增广的ADF方法进行单位根检验。首先，对以上四个变量取自然对数，以消除异方差，然后进行单位根检验，通过单位根检验结果可知外汇储备数据序列是平稳的，而其余几个变量在5%的置信水平下都是一阶单整的，经过差分后是平稳序列，因此，人民币汇率和另外几个变量之间可能存在协整关系。

2、协整检验及回归结果：本文是运用Engle-Granger两步法对以上变量进行协整检验。用外汇储备、货币供应量、贸易盈余、CPI这四个变量对人民币汇率做回归。将解释变量分别导入上述初始回归模型，寻找最佳回归方程。最终结果表明方程的整体显著性通过F检验，因此方程通过显着性检验，接下来检验模型是否存在多重共线性，运用多重共线性检验即相关系数法，得出外汇储备与M2达到0.9899，存在多重共线性，因此剔除其中之一，由于外汇储备与汇率关系最密切，因此剔除M2。最终得出三个变量对汇率变化产生的影响最显著。因此，对应的回归方程为：

Y=7.928753+0.051719LLCPI-0.00339LLTB-0.0000646LLSFER

（7.65） （3.87） （-3.11） （-63.43）

R2=0.9706 R2=0.9702 F=2483.92

根据结果总结如下：

①随着通货膨胀率升高，在直接标价法下（下同）美元兑人民币汇率也随之升高，人民币对外贬值，CPI每上涨1个百分点，人民币汇率上升0.052个百分点。②贸易差额与汇率呈现出负相关的关系，即随着贸易盈余的增加，人民币汇率呈现出下降趋势，使人民币对外略有升值。具体来说，进出口贸易盈余每增加1个百分点，会导致人民币汇率下降0.003个百分点。③本文用常数项来表示央行政策的不确定性影响，从估计结果看，常数项为正，说明央行尽量采取合适的措施，使人民币汇率保持在一个合适的高度，避免因为人民币过快升值而给整个宏观经济造成损害。

四、政策建议

（一）人民币汇率的变化与贸易顺差无关

因为汇率制度、政府相关政策和其他因素互相抵消作用力。

（二）完善和优化储备结构

中国应抓住时机优化外汇储备结构，合理利用外汇储备，用币值更为稳定的货币来标示这些国际净财富，从长期看更重要的是推进人民币国际化的进程。

（三）加大改革人民币汇率形成机制

放开企业持有外汇比例限制，推行资源结售汇制度，以使企业增加持有量；加快外汇市场的改革进度，逐步发展外汇的衍生品市场，培育外汇市场管理风险的能力。（作者单位：石河子大学经济与管理学院）

参考文献：

[1] 杨伶，王金龙.人民币汇率变动的影响因素分析[J].北方经济，2010，07：72-73.

[2] 傅章彦.人民币实际汇率的决定及其趋势演变研究——对巴拉萨—萨缪尔森效应模型的扩展[J].经济前沿，2009，06：9-14.