保房价还是保汇率是一个伪命题

马光远

人民币正式“入篮”，却成了人民币下跌的开始。在经历一月份以来最长的七连跌之后，人民币的汇率再次创六年来的最低。

人民币加入SDR，并不是人民币贬值的原因。但人民币正式“入蓝”，给了人民币贬值非常合理的机会。人民币贬值的根本原因是人民币汇率被高估了。这是2013年6月，美联储前主席伯南克在离任前表示美国将退出量化宽松政策后，我们认为，随着美元走强和国际资本加速流入美国，人民币汇率将从以前总是被指责为低估而转入高估，人民币会进入贬值通道的主要原因。现在来看，有效汇率高估的局面其实仍然没有完全修正。

人民币实际有效汇率被高估，既有外因也有内因。最重要的外因当然是美元从弱势美元政策转为强势美元政策，美元指数的上升，是非美元货币贬值的主要原因。这个周期根本没有结束，而是打开了一扇大门。

在金融危机接近尾声之后，全球经济面临的最大不确定不是美元会不会加息，而是美元加息对全球经济的影响。在全球经济仍然没有找到新的增长点的情况下，复苏态势相对好的美国就成了资本的避风港，国际资本的流向从以前流出美国开始转为流入美国。我认为，这个周期远远没有结束，美元走强是人民币贬值的重要外因。

从内因看，是中国经济大周期的逆转。随着中国高速增长的结束，中国一系列宏观指标都迎来了历史大顶。特别是外贸数据，随着进出口回落至零增长区间，以前外汇储备单边增长的态势将不复存在。……