规范——证券化受青睐

规范——证券化受青睐

虽然中央还没有针对国资上市出台专门文件，但是关于国企改革的多个文件中都有涉及国企上市内容。现实中，国资证券化成为很多地方在深化国企改革中的一个重头戏，全国近一半省份还为国有资本证券化设定了具体量化目标。

由于资本市场对企业经营、财务状况等信息披露具有硬性规定，资产证券化能保证交易的公平性和阳光化，因此容易被各方接受。在实际操作中，通过资本市场对国有资产进行评估定价，有利于规避国有资产流失等问题。

风生水起

“资产证券化是目前争议最少、成本最低的改革方式。”民生证券研究院执行院长管清友曾这样评述资产证券化。目前，提高国有资产证券化率已经成为各界共识，未来国企提高证券化率仍是改革的大方向。

作为国企国资改革顶层设计方案，《指导意见》明确提出：“支持企业依法合规通过证券交易、产权交易等资本市场，以市场公允价格处置企业资产，实现国有资本形态转换，变现的国有资本用于更需要的领域和行业”。

同时，更多改革均需要借助多层次资本市场，如《混改意见》提出，主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革，积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股，并着力推进整体上市；要求推进公司制股份制改革，加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市；同时，鼓励非国有资本投资主体通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式，参与国有企业改制重组或国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理。

三种途径

国资证券化常常与“国企整体上市”挂钩，但事实上，国资证券化还有两种实现路径：主业资产上市和跨集团资产置换、借壳上市。

对于主营业务单一的国企集团，整体上市是证券化发展最明确方向。从现行实践的情况看，集团整体上市一般分为两步，第一步在集团层面剥离非经营性以及不良资产，第二步实现集团经营性资产的整体上市。比如江淮汽车，在集团改制方面，2013年9月11日，安徽省国资委下发了批复文件，同意由江汽集团负责具体筹建省国资委出资的国有独资公司江汽控股公司，注册资本3000万元；江汽控股成立后，江汽集团受托管理的江汽集团医院等非经营性资产全部划转至江汽控股，然后整体上市。

2014年4月，江淮汽车公告称江汽集团拟通过重大资产重组方式实现整体上市。2014年7月整体上市方案出台，江淮汽车拟通过向江汽集团全体股东江汽控股、建投投资、实勤投资发行股份的方式吸收合并江汽集团。江淮汽车为拟吸收合并方和吸收合并完成后的存续方，江汽集团为被吸收合并方。吸收合并完成后，江汽集团全部资产、负债、业务及与业务、资产直接相关的员工并入江淮汽车，江汽集团予以注销，江汽集团持有的江淮汽车股份也相应注销。

主业资产上市比较典型的是华银电力。其大股东大唐集团承诺于2017年6月30日以前以定增方式注入其在湖南地区优质电力资产，而除华银电力外，大唐集团在湖南拥有的发电资产还有大唐耒阳发电厂（持股100%）、湖南湘潭发电公司（持股60%）、以及大唐石门发电公司（持股61.5%）。与此同时，在2014年10月25日，华银电力公告拟3.05元/股定增8.52亿股向大股东等购买电力资产，其中湘潭公司100%股权，张水公司35%股权，耒阳电厂全部经营性资产。

跨集团资产置换以及借壳，主要是针对缺少上市平台的国企，主要通过两种运作方式，一是无上市平台集团公司向拥有多个上市平台的集团公司借壳上市；二是首先在国资委层面将集团公司进行合并，再通过资产注入的方式实现资产证券化。

设定目标

国资证券化有利于改善资本结构，提高资产运营效率，利于资本的做大做强，而且这是最少争议的国企改革措施。可以看到，在各省区市的相关文件中，推动国企上市都占据了大篇幅，有些省份还提出了具体的上市计划。

比如广东支持龙头企业围绕主业，按照市场化原则，整合省属同业企业以及同类业务。支持控股上市公司通过资产注入、非公开发行股票、并购重组等方式，整合省属二级及以下企业，做强做大主业突出的资本平台。支持省属国有企业集团加快内部重组和同业整合，增强主业发展的竞争力。

从各地已出台的改革措施来看，多数省市将提高国企资产证券化率作为改革发展的重要任务，近一半省份为国有资本证券化率设定了目标。

天津提出，到2017年年底，经营性国有资产证券化率达到40%。北京、甘肃、黑龙江、湖北提出，到2020年国有资本证券化率达到50%以上。江西和河南提出到2020年国有资本证券化率达到60%。浙江提出，通过3到5年的努力使国有资产证券化率达到75%左右。湖南提出到2020年国有资产证券化达到80%左右。重庆提出，通过3到5年的努力使80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化。从地区来看，湖南、重庆、广东等省市资产证券化率目标水平相对较高。大部分省市提出的资产证券化率目标一般均在50%以上。

目前实际的国有资产资产证券化率大致只有目标水平的一半左右，还远未达到目标水平，空间较大。随着国企改革总体方案出台，国资资产证券化或将加速进行。

编后语：

2015年12月11日，国务院国资委副主任张喜武在央企提质增效和加快知识产权强国建设意见政策吹风会上表示，还有10个文件近期将陆续进行发布。

国务院国资委副秘书长彭华岗当天透露，国有企业改革将开展十项改革试点工作，试点工作于2016年全面展开。这十项试点分别是：落实董事会职权试点、市场化选聘经营管理者试点、推行职业经理人制度试点、企业薪酬分配差异化改革试点、国有资本投资运营公司试点、中央企业兼并重组试点、部分重要领域混合所有制改革试点、混合所有制企业员工持股试点、国有企业信息公开工作试点、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点。

针对这些正在运筹、待解的深化改革“细则”，中央或将在2016年出台更多文件和方案，同时大量的政策细节将获得填充，为深化国企改革提供更精确的指导。