我国股票期权市场的组合保证金系统研究

(深圳证券交易所，广东 深圳 518038)

国际主流组合保证金系统的发展概况

组合保证金系统基于资产组合进行风险计量并计算应收保证金。组合保证金系统可以划分为策略组合保证金(静态保证金)和动态组合保证金，前者潜在损失确定，后者潜在损失一般不确定。作为衍生品市场的中央对手方，衍生品交易所和结算公司不断地引进、开发更加安全高效的保证金管理系统[1]。历史上，保证金系统已经历了不可冲销的保证金系统、策略组合保证金系统、组内冲销保证金系统和基于全局风险观的组合保证金系统四个阶段。

一、组合保证金系统是衍生品交易所的普遍选择

随着期权组合风险度量方法的演进，期权组合保证金制度也朝着更加准确和高效的方向发展——从传统的基于策略的保证金模式(Strategy-based Margin)向基于风险的组合保证金模式(Portfolio Margin)转变。基于策略的保证金模式基于一些常见的组合策略，通过分析其在不同市场状况下的最大损益确定应收保证金，是对传统固定/比例式保证金模式的改进，适用于期权品种相对较少、交易策略相对简单的期权市场初级阶段。风险组合保证金模式以风险值VaR为基础，充分考虑投资组合成分的波动性及各投资组合直接的相关性，对市场风险的计量更加准确，现已成为境外成熟期权市场的主流保证金模式[3] [4]。

境外主流交易所经过多年发展，大多建立了一套或多套可对场内、场外多种资产进行清算交收的保证金系统。……