提高利率能提振美国增长吗？

布拉德福德·德隆

美联储显然不应该在尚无证据证明储蓄工具供给过剩的情况下率先提高利率

百仕通公司（Blackstone）首席执行官托尼·詹姆斯（Tony James）最近在《金融时报》发表了一篇名为《为复兴美国经济，提高利率》的文章。这真是个馊主意。

想象我们穿越到平行世界，在那里，美联储并没有将利率保持在零或近零水平。相反，这个美联储在过去六年中逐步提高利率，联邦基金利率要比现在高400个基点。在探讨这个平行世界的经济将如何之前，我们先回顾一下真实世界发生了什么。

2015年四季度，家庭、企业和外国投资者在美国存了9400亿美元。1850亿美元投资于新发行政府债券，7550亿美元流入产生利息和红利的储蓄工具，如贷款、公司债券和新股发行，这反过来增加了美国私人部门生产性资本存量。

在我们的假设情景中，2015年四季度是无法创造出能投入新储蓄工具的7550亿美元的。尽管在这个平行世界利率更高，但这7550亿美元可能仍只会有7350亿美元，也有可能低至7000亿美元。无论如何，我们知道它一定会降低一些，而且支撑消费的流动性余额也会减少200亿到550亿美元。

也许詹姆斯的话只是对那些在利率上升时搁置投资计划的企业说的，但许多企业确实只能如此。比如，利率在建筑业中起着重要作用，特别是在房地产价值对融资成本和可用现金流特别敏感的沿海地区。融资成本增加和流动性的减少还可能抑制消费品购买，阻止小企业扩张。

美联储的反应可能是增加经济的现金存量，但那样利率将下降。另一方面，如果美联储维持较高的联邦基金利率，金融流将从生产性投资流出，成为闲置现金余额，支出将下降，经济将进入新衰退。

这时，詹姆斯会反驳说这完全不是他期望的结果。他原本预期能出现“信心”之神，刺激经济各部门的产量和需求，从而2015年四季度企业仍能在政府债券之外创造7550亿美元用于新储蓄工具投资。

只要有“信心”之神到来的出现，一切都真的会变好：经济将稳定下来，接近充分就业；利率将会更高；詹姆斯所列出的反常利率的负面效应将全部消失。据詹姆斯的说法，这些效应包括公司以不正常的程度用资本代替劳动力、年长者和其他依赖产生收益的投资人的经济困难、更高的退休储蓄要求，以及银行贷款利润的降低。

但这些问题无法通过美联储独立地提高利率解决。相反，企业必须创造储蓄工具和做投资，接着美联储才能做出反应让利率提高，从而遏制过度需求和高通胀。

美联储联邦公开市场委员会（FOMC）无法在华盛顿的埃克尔斯大厦控制这一过程。但美联储现在试图引导创造更多储蓄工具，部分是通过购买3万亿美元长期证券实现。

美联储已经将每年300亿美元的久期风险从私人部门资产负债表上剔除——此前债券发行人必须向储蓄者支付这笔钱以补偿他们承担这一风险——而因此释放的风险承受力，可能被用在了支持高风险投资项目。但显然就算詹姆斯也会认同，评估和承担久期风险的金融组织未必能够很好地判断其他高风险投资。

如果我们想要更多储蓄工具推高可贷资金市场的利率，从而美联储可以提高联邦基金利率，那么有一个显而易见的解决方法：政府应该自己创造储蓄工具。比如，政府出资的基础设施银行可以开始每季度借入1000亿美元用于基础设施项目融资。这样，关于反常低利率的担忧就将成为过去式。

与此同时，美联储显然不应该在尚无证据证明储蓄工具供给过剩的情况下率先提高利率。这样做好比是1944年在太平洋上铺设半英里长的跑道，然后指望负重飞行的B-17轰炸机可以突然着陆。

作者为美国财政部前助理副部长、加州大学伯克利分校经济学教授、国家经济研究局副研究员，编辑：许瑶