美联储何以应对赤字总统

刘林

川普当选后金融市场波动性的加大、财政政策扩张对就业和通胀的刺激，会影响到联储政策决议，有可能使得联储转向更为鹰派的立场。

川普当选美国第45任总统后，市场的低落情绪在不到一天的时间内便基本平息了。投资者很快接受了这一事实，开始重新布局资产配置，挖掘新的机会，市场已经在向川普将要主导的“陌生的新世界”过渡。

在川普获得决定性票数后，投资者坐了一次过山车，黄金价格快速拉升近5%后回落，美元对欧元、日元等多种货币贬值后又升值，美元指数在一度下探到95附近后回升到98以上。

紧随其后，在大选后的第一个交易日，美国三大股指大幅上涨，特别是与国防、基建有关的公司价格上涨显著，与此同时，10年期国债收益率却上升至2016年1月以来的新高2.7%，墨西哥比索在日内暴跌13%后虽有回升，但仍呈贬值态势。大宗商品中，有色金属价格大幅上涨，原油价格却继续下跌。

上述变化主要基于对川普上任后可能会采取的政策的预期。若是川普兑现竞选时的承诺，不仅全球地缘政治会因为其民粹主义和保护主义倾向而发生颠覆性变化，美国宏观经济政策也将出现显著调整。

最大的变化很可能来自财政政策。货币政策在当前经济环境下已经难有空间，欧日等经济体已步入负利率困局，贸易政策面临阻力非常高，川普所谓要退出WTO、TPP，可操作性较差，前者实施多年，既得利益者众，后者不久前才获得参众两院的通过。若是按照其设想的增加关税，难免会遭到报复，也会损害美国自身利益。

减税、增支将是川普宏观政策的主要手段。川普在竞选阶段提出的减税方案主要针对个人所得税、企业所得税、遗产及赠予税，具体包括简化个税的税率等级并大幅降低税率（从0-39.6%的7个等级简化为3个等级，12%，25%，33%），大幅降低企业所得税（从35%减至15%），并对海外收益仅一次性征收10%税率。根据美国The Tax Foundation的测算，这一减税措施将在接下来的10年内达到12万亿美元的规模。

考虑到个人所得税是联邦财政收入的第一大税种，企业所得税是第三大税种，2015年在联邦财政收入中的占比分别为47%、11%，减税计划无疑会对美国联邦财政收入产生比较大的影响。

增支方案主要在国防和基建支出。川普明确表示要增加基础设施建设，计划在5年内投入至少5000亿美元，同时还提出要增加国防开支。不过，他也表示要减少美国在海外的军事支出，希望盟国们能为这些安全保障付出相应的经济代价。

一减一增之下，美国财政赤字不可避免会再次扩大。为应对金融危机，美国联邦财政赤字在2009-2012年间每年基本维持在1万亿-1.4万亿美元间，但2015年美国财政赤字规模已降至4580亿美元，基本与2008年间相等。

尽管川普上台后，最终的减税方案可能会因为妥协而有所削弱，但减税、增支的大方向却不会发生变化，美国将扩大国债发行规模已成定局，美国债务上限还将继续突破。

美国债券可能正像格林斯潘所预计的那样，正在告别牛市，加上美国通胀正进入开始加速上扬的早期阶段，10年期美国债收益率可能很快会脱离当前的极低水平，最终可能会达到3%-4%，甚至5%。受此影响，黄金将会继续受到其他国家央行的青睐，其他储备货币甚至人民币在外汇储备中的占比可能会有所上升。

至于货币政策，川普已明确表达过对现任联储主席的不满，其幕僚在当选后公开表示将在耶伦四年任期届满时（2018年2月）重新任命新的联储主席。届时，联储决策考虑的因子可能会发生重大调整。在那之前，耶伦可能不会辞职，并继续按照原有的逻辑与步骤加息。正如前美联储副主席Blinder所言，美联储主席屈服政治压力是怯弱表现会损害其独立性。

不过，川普当选后，金融市场波动性的加大、财政政策扩张对就业和通胀的刺激，也会影响到联储政策决议，有可能使得联储转向更为鹰派的立场。11月10日，联邦基金利率期货显示，12月加息的概率已进一步升至81%，较大选前显著上升。

川普获选已经提升了金融市场的通胀预期，重视预期的美联储会坐视不管吗？