我国上市公司“股权融资偏好之谜”的法律根源及其治理

侯思贤

一、我国上市公司的股权融资偏好

我国上市公司存在明显的股权融资偏好，具体表现为：公司上市之前有谋求首次公开发行股票的强烈的冲动；在公司上市之后，在再融资方式的选择上，非常积极地选择配股、公开增发、定向增发及可转为股票的债券等股权融资方式，在并购重组方法的选择上，也多以股权支付的方式进行。而债券融资和内部融资的使用较为少见，使得中国上市公司的融资顺序为股权融资、短期债权融资、长期债权融资和内源融资，表现为强烈的股权融资偏好。[1]

值得注意的是，根据我国《证券法》第10条的规定，融资方式存在着公开与非公开两种形式，具体可分为公开股权融资和私募股权融资、公开债权融资和非公开债权融资等形式。在我国公司上市之前，公司对私募股权融资是谨慎的，在数量上也是有节制的，并没有表现出强烈的私募股权融资偏好,但是，不论上市前后，以及不论债权融资的公开与否，我国上市公司均未表现为特别的债权融资偏好。因此，本文所称“我国上市公司的股权融资偏好”的内涵有以下几点：

1.存在上市的可能时，企业普遍存在通过上市进行公开股权融资的强烈偏好。

2.在上市后，更倾向于通过配股、公开增发、定向增发等股权方式进行融资。

3.在非上市时，对于私募股权融资的方式，企业表现得很谨慎，并不具有特别的偏好，除非具有强烈的上市预期。

我国学界普遍认为，这种偏好表现与西方经济学中经典的融资偏好理论存在重大差异，后者认为，由于信息成本的存在，企业在融资时，一般应通过内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。……