资产荒背景下个人投资渠道优化选择

史真真

摘要：本文在对“资产荒”的原因进行简单解析的基础上，通过无风险利率、股市调整、债市泡沫、信贷需求和海外配置五个方面阐述了“资产荒”的表现，最后从银行理财挂钩金融创新、互联网金融看前景理念、基金投资辨风格偏长期、股票投资重改革+创新、海外配置分散是原则五个角度对个人投资渠道的选择进行了优化。

关键词：资产荒 流动性 原因 表现 个人投资 渠道优化

2013年6月在金融市场上曾出现过上交所隔夜国债回购利率高达30%的钱荒奇观，大家喜闻乐见的曾经的理财神器“余额宝”的七日年化收益率也在当年创造了6.7630%的历史最高值。2014年国务院发布43号文，加大了对影子银行的监管，信托理财产品收益率下降，A股成了吸金池。但随着股市开启去杠杆之路，大量资金又涌向了债市，导致各类债券的“井喷”式发行，公司债利率屡创新低，甚至与国债利率倒挂。目前各类互联网理财产品收益率不断下调，房价飙升让普通投资者望而却步，而房地产平均租金回报率也只有2.5%左右，存款利率不到2%，大量有投资需求的货币没有合适的投资渠道，“资产荒”时代早已来临。

一、资产荒的原因分析

资产荒顾名思义也称为“资产配置荒”，其本质是随着投资者风险偏好的降低，市场上高收益资产的缺乏。实体经济的下行，企业投资回报率的降低是其形成的根本原因。

中国制造业企业500强年度排行榜显示2016 中国制造业企业500 强平均收入利润率为2.18%，资产利润率为1.97%，并且利润高度集中于少数行业和企业中，近几年还不断处于下滑态势。为此，国家“一带一路”、“供给侧改革”战略的提出，包括今年经济发展的五大任务“三去一降一补”都是在经济下行周期针对企业结构性产能过剩，减产增效的现状所采取的措施。同时，政府为了降低企业的融资成本，恢复经济活力，起始于2014年11月的六次降息和多次降准及变相降准，无风险利率持续走低，10年期国债跌破2.7%，一度触及2.6%，创下近年来新低。货币规模扩大了，市场上出现了流动性过剩，但疲弱的经济对资本缺乏足够的吸引力、企业效益的下降使得优质资产供给减少，此外股市去杠杆，债市刚性兑付的打破，都增加了资产配置的难度。高收益资产持续缺乏，有大量资金找不到合适的投资渠道，投资收益率持续下降，就出现了资产荒的局面。

二、资产荒的表现

（一）无风险利率持续下降 高收益低风险资产匮乏

我国10年期国债的利率在2013年11月27日升至8年多以来的最高水平4.7%之后便一路下滑，今年10月21日，10年期国债新券买价收益率报2.6350%， 创2002年7月12日以来新低。商业银行一年期定存基准利率经过六次降息后仅为1.5%，虽然利率市场化改革放开了存款利率上限，但纵观各家银行的存款利率表，最高的也仅在2%左右徘徊，勉强跑赢CPI。今年上半年银行理财产品收益率延续下行之势，封闭式理财产品兑付客户收益率已经从年初的4.2%下降至3.7%左右，互联网理财“宝宝类”产品平均收益仅为2.55%。预期年化收益率较高理财产品瞬时遭秒杀，保本基金销售火爆频被加仓，以高收益著称的信托产品掀起抢购热潮等等都彰显了资产荒下高收益低风险资产难觅踪迹的特征。

（二）股市狂欢戛然而止 深度调整降低风险偏好

从2014年7月开始，A股经过6年的沉寂，昂扬向上，在暴利驱动下，民间配资疯狂加杠杆，银行、信托、配资公司联手坐庄，开启了一场最高10倍杠杆配资炒股，4000点以后，证监会才意识到巨大的风险，彻查融资融券，大面积清查配资，杠杆牛岌岌可危，随之股市形成惯性暴跌，国家队屡屡救市无力，极度惊慌中，股民逃离，人气低迷，股市彻底陷入恶性循环，从牛市起点的2000点左右到巅峰时期的5178点用了不到一年的时间，去杠杆后暴跌到2638点的最低点也仅仅只是8个月的时间。经历过这种波澜壮阔、跌宕起伏行情的股民们，才真真切切体会到“股市有风险，投资要谨慎”的入市忠告，金融创新的快速推进缺乏金融市场机制完善的有力支撑，金融监管在金融改革的美好愿景下完全被动和缺失。固然股灾后国家和证监会都采取了强有力的救市措施，最近的股市也突破了3000点出现企稳的迹象，但大部分是存量资金博弈，新入场资金少之又少，股民心伤不起，风险偏好明显降低。

（三）债市泡沫越吹越大 刚性兑付打破资金撤离

股市大幅震荡后，银行资金被迫涌入债市，使公司债和信用债收益率全面直线降低。由于实体经济缺乏大量好的债权类资产，固收类优质资产项目越来越少，各家金融机构加杠杆买债券，信用债投标中，投标倍数4倍至5倍的屡见不鲜，但风险溢价率屡创新低，5年期收益率平均不到4%。同时2016年以来主要债券品种已有24只债券发生实质性违约，超过2015年全年违约数量。并且第一季度已经爆出的多起国企债务违约事件政府并没有给予兜底，“刚兑”信仰被打破，从而导致市场信心崩溃。在中国债市泡沫越吹越大的情况下，除了中国政府开始限制债市规模膨胀外，投资者也因为政府对于频繁出现的国企债务违约没有施以援手感到不安而撤离债市。

（四）房贷新增异常凶猛 传统行业信贷需求疲软

今年以来，中国经济唯一的亮点依然还是房地产，三四线城市去库存持续承压，一二线房价却节节攀升。楼市的火爆离不开银行资金的支持，前三季度个人住房贷款增量在各项贷款增量中的占比为35.7%。之所以个人房贷增速较快，表面上是银行顺应国家房地产政策调整，积极支持居民购房去库存，同时以个人房贷为支撑衍生添加关联金融产品，实质上却反映了当下受全球经济复苏缓慢、消费及出口疲弱等影响，国内制造业产能过剩、传统行业投资利润率降低，企业对资金的需求较弱，而银行一般也不愿意给企业放贷，大多压缩了对“两高一剩”行业的贷款。实体经济信贷需求在放缓，即便某些有贷款需求的客户风险高又不符合监管政策，银行出于自身风险管理的需要也不愿意放。

（五）加息利剑频频干扰 海外配置升温但门槛高

美联储主席耶伦虽然频频口头表态，但也仅仅是在2015年12月17日宣布将联邦基金利率提高了0.25个百分点，虽然力度不大但也时时撩拨市场神经干扰市场情绪影响资产配置。2016年被誉为‘全球资产配置年，截至8月，中国海外地产投资总额再创新高，达235亿美元，已接近2015年全年257亿美元的投资额。相对于“高大上门槛高”的海外房地产投资，受个人年度5万美元换汇额度的限制，目前普通居民的投资渠道仍然比较狭窄，银行外币理财市场上，收益率普遍在2%以下，并且美元理财产品的发行量一直以来占比较大，使得外币理财产品平均收益的走势在很大程度上要密切关注美国的货币政策。

三、个人投资渠道的优化选择

在资产荒背景下，任何单一资产、单一渠道都难以展现明确且安全的趋势性投资机会，风险均衡配置策略才是投资的不二法则。虽然可配的优质资产量匮乏，但是通过对一些数据的分析、政策的解读，同时结合不断推出的创新金融工具，还是可以找出各类投资渠道的配置重点从而优化选择自己的投资渠道。

（一）银行理财挂钩金融创新

目前市场上各主要银行发行的理财产品大部分都量价齐跌，收益率破4，9月份平均预期收益率为仅为3.66%。所以我们可以针对性地选择有着预期最低收益，又有机会博取较高收益的结构性理财产品，目前市场上大部分结构性理财山品的预期收益都在2%到7%之间。此外各大银行大力推行的净值型理财产品也是一个不错的选择，2016年上半年其年化收益率为4.58%，能够为风险承受能力较高的投资者提供更多的资产配置。最后我们也要经常关注各大银行发行的针对节假日等的专属理财产品，获得相对较高的收益率。从欧美金融市场的发展历史我们可以看出，金融创新是解决资产荒非常重要的途径，在当前经济背景和相关国家战略下，资产证券化、混合所有制改革、债转股、投贷联动、高分红蓝筹股等都是银行理财资金可以参与配置的方向，所以我们在选择适合自己风险承受能力的理财品种时关键要了解理财资金的投资方向，尽可能结合国家战略和跟上金融创新的步伐。

（二）互联网金融看前景理念

目前，互金指导意见出台一周年后，互联网金融市场综合收益率一路下行，是政策调控的效果，更是市场回归理性的体现。10月份互联网宝宝类理财产品平均7日年化收益率为2.9580%。网贷行业综合收益率从年初的12.6%到目前跌破10%，同一模式竞争加剧，提高了平台的运营成本，网贷行业降息趋势仍将延续。但是随着P2P网贷大规模快速生长，互联网金融被写进国家十三五发展规划后，俨然成为一种新的业态模式，也是个人投资不可忽视的一种渠道。但是互联网金融也是风险高发的行业，类似于e租宝、泛亚这样的风险事件时有发生，所以我们在选择该渠道时，更重要的是要看其前景理念，未来在结构转型、消费升级的发展背景下，供应链金融、消费金融、小微金融更深层次的可能是围绕房和车这样一个场景化的大众生活的金融是发展趋势，能够盘活存量资金，引导沉睡资金快速高效地融入实体经济当中，再加上适当的金融杠杆提升资产的效率，激活大众多元化消费需求的欲望，适时地试水海外市场扩展投资渠道改善理财习惯的互联网平台才是我们可靠的选择。

（三）基金投资辨风格偏长期

近两年股市的大起大落让投资者把眼光重新放到了专业机构投资的身上。统计显示，今年上半年机构资金上半年大举涌入债券型基金，使得债券基金机构占比已接近74%。根据市场统计数据，约有12只基金今年三季度以来的收益超过10%，其中不少是沪港深方向基金，QDII基金前三季度累计平均涨幅为5.94%，称雄各类型基金，黄金主题基金成为今年最大赢家。机构投资者的占比增加影响着基金投资风格，他们大多对资金安全性要求更高，其更看重基金能否持续稳定地实现风险收益目标，这样更有利于基金业绩的稳定。我们可以根据自己的风险偏好、资产状况和投资目标，在分析基金业绩的基础上，通过对机构投资者和其投资标的研判，结合经济形势和资本市场品种的轮动机会来组合配置，从而实现自己较长时间的较为稳定的收益率。

（四）股票投资重改革+创新

过去两年A股市场大涨大跌，导致市场的估值水平、投资者风险偏好都大幅高于历史均值，但是中国股市一直存在的散户化现象体现了股市在个人投资渠道里的重要地位，不管是选择暂时的退出或者观望，但时时关注的人还是在不断增加。今年以来，随着经济形势的改观和监管政策的不断完善，股市已经从2月份的最低点2638点的泥淖中逐步企稳起来，未来走势波动率的加大势必对投资者的选股能力和交易水平提出很大的挑战。在A股市场上，权益类资产配置以灵活多元化为主，未来中国经济增长的动力，一是改革推动创新，创新增加需求；二是发展医疗和养老产业对接人口老龄化，相关行业就是我们可以掘金的方向。最近深港通正式开通进入倒计时，人民币加入SDR，沪港通、深港通、沪伦通等机制的退出和设计使我国资本市场的对外开放程度不断提高，香港市场以机构投资者为主，奉行价值投资理念，有很多稀缺的投资标的，港股仍然具备足够的吸引力。

（五）海外配置分散是原则

随着政府政策的推进，人民币国际化的速度加快，不失时机地进行海外资产配置寻找机会分散风险也是可选之策。据调查显示高净值客户的海外资产配置已经主要从房地产拓展到基金产品、股权产品、甚至是文化艺术类产品等。目前，我国对于跨境资金流动设计了QDII、RQDII、QDLP、QDLE等机制，除银行资金外非银行金融机构中的券商、基金、信托和私募，都在马不停蹄拓展海外业务，创新投资品种，也为个人投资者扩宽了境外投资渠道。总体而讲，目前境内个人投资者进行境外证券投资常用渠道主要有三种，一是通过购买银行理财产品和QDII基金产品投资，二是通过开通港股通账户投资港股，三还可以通过美国证券经纪商开立美股账户投资美股，但受个人购汇限制。虽然海外配置可参与的方式增加了，但是美股不是唯一的选择，还包含欧洲和日本、商品和债券市场等。由于全球化配置信息更加不对称，在了解被投资国的法律、税收、经济状况的基础上，我们更要重视分散配置，增加收益的稳定性。

总之，在资产荒背景下，我们要转变观念，正视收益率走低的新常态，降低投资预期回报率，遵循风险收益相匹配的原则，追随国家结构改革的步伐，顺应国际形势的变化，理清思路，在各类投资渠道中悉心选择，根据风险偏好不同不断优化自己的投资组合，多元化均衡性动态调整资产配置从而实现自己的投资目标。

参考文献：

[1]吕文坚.资产配置荒至 个人投资者如何跑赢CPI？[N].中国日报，2015-11-11

[2]朱平.资产荒下股市仍是最佳投资渠道[N].网易财经，2015-10-18

[3]邱峰.聚焦“资产荒”：困局与破解之道[J].北方金融，2016（2）