山东信托的上市之路

10月3日，山东省国际信托股份有限公司（下称“山东信托”）正式向港交所递交了主板上市申请。

这被看做是真正意义上的破冰之旅，因为如果最终闯关成功，22年无信托公司成功上市的历史将被打破，山东信托也将成为首家H股上市的内地信托公司。

赴港上市利弊几何？

10月3日，山东信托在港交所披露了上市申请材料。若顺利登陆香港市场，山东信托将成为1994年以来首家整体上市的信托公司。

根据此前山东银监局发布的公告，山东信托首次公开发行H股股票，发行规模不超过6.47亿股，若行使超额配售权，则发行规模不超过7.44亿股，所募集资金若扣除发行费用，将全部用于补充资本金；山东信托本次发行募集资金扣除费用后，应全部用于补充资本金。

上市给予信托公司的好处不言而喻，但赴港上市或是重组上市，究竟哪个是当下信托公司的最优选择，业界人士所持观点不一。

如果进展顺利，山东信托从递交申请到完成上市仅需3个月时间。

“目前想上市的信托公司并非只有山东信托一家，随着信托监管逐渐趋严，上市成为信托公司调整资本结构、增强实力、提高公众认可度的一种方式。香港市场上市对公司所需达到的盈利、市值要求低于内地的标准，条件相对内地上市更为宽松。”格上理财研究员樊迪表示。

四川信托总裁刘景峰表示，有信托公司通过首次公开募股（IPO）上市，对于整个行业发展都是好事，增加资本，提高抗风险能力。为了上市，信托公司也会对自己提出更高的要求，对公司经营、合规治理等都有好处。

民生信托总裁张博表示，对于信托公司来说，上市主要是打通资本通道，且更有利于公司的可持续发展。证监会对信托公司上市的态度是不明确的，他们认为信托公司没有一个稳定的商业模式，所以至今信托IPO非常困难。山东信托远赴香港上市，其实也是无奈的选择。信托这类公司在香港普遍估值不高。不像安信信托在A股上市，市场给的估值水平非常高，定向增发时受市场追捧程度也非常高。

光大信托总裁闫桂军则表示，“目前来看，信托本身还是需要练好内功，条件允许当然应该选择在A股上市，境内上市不影响你海外的业务。你的主战场在国内，估值也将更高。”

山东信托的齐鲁基因

山东信托初创于1987年3月，是经中国人民银行和山东省人民政府批准设立的非银行金融机构。山东信托的控股股东为山东鲁信集团，而鲁信集团是山东省国资委的全资子公司。

2007年6月，山东信托获银监会批复同意换发新的金融许可证，名称变更为“山东省国际信托有限公司”。2015年7月，顺利完成股份改制工作和工商登记变更相关手续，正式更名为“山东省国际信托股份有限公司”。

作为山东省属唯一一家信托公司，山东信托前三大股东分别为山东省鲁信投资控股集团有限公司、中油资产管理有限公司和山东省高新技术创业投资有限公司，分别持股63.02%、25%和6.25%。截至目前，山东信托的注册资本金为20亿元。

山东省鲁信投资控股集团是集银行、信托、保险、证券、基金、金融租赁等多项金融业务为一体的省属地方金控平台。多位业内人士坦承，山东信托上市进程得到大股东和当地政府的大力推动。

此前山东银监局也曾公开表态称：“如果山东信托能够实现上市，将有利于其优化股权结构、建立可持续的资本补充通道，同时进一步强化市场约束，促使其提升公司治理和规范化运营水平。”

虽然山东信托理论上可以在全国开展业务，但是由于和山东省的特殊关系，其相当一部分委托客户来自山东。截至2016年5月31日，其有16266名来自山东的委托客户账户，占委托客户账户总数的36.5%。而除山东之外，为了在中国各地区更好发展业务，山东信托已经在北京、青岛、上海、厦门、南京、长沙和西安等地设立了异地业务部。截至2016年5月31日，交易对手客户遍布全国31个省、市、自治区。

值得注意的是，2015年，根据山东信托递交的初步上市文件，截至今年5月底，山东信托信托资产规模为2460.65亿元人民币；今年1～5月，公司净利润达2.83亿元，同比下降50.91%。经营收入为3.78亿元，同比下降62.15%。

业界观察人士表示，受“58号文”对信托行业监管持续收紧、传统投资领域复苏缓慢、金融行业竞争日趋激烈等因素影响，2016年信托公司经营下滑成为普遍现象。

这些下降的主要原因，山东信托认为，主要由于中国人民银行基准贷款利率下降，以及对中国高素质投资项目的竞争，不同金融机构及其他融资来源中大型机构及高净值个人客户的竞争，导致中国经济增加放缓及融资成本降低。

为应对挑战，山东信托采取的措施是，减少大部分新推出信托产品的信托报酬率。此种策略是否真正管用，还需市场检验。

信托上市缘何艰辛？

纵观中国信托业的发展，在上市之路上，信托公司走得尤为艰辛。

上世纪90年代初，陕国投、安信信托成为第一批成功上市的信托公司。此后20年，陆陆续续有15家公司实现股改，不乏有些信托公司通过IPO、借壳等形式谋求上市，但是均无功而返。据悉，此前中信信托、北京信托和北方信托等拟借壳上市均告失败，中海信托也曾在2012年递交招股书预披露稿，最后撤回招股书，上市计划终止。

从信托行业整体环境来看，今年新发行信托产品平均收益率已从年初的8%降至现在的平均6%，收益率下滑对于信托公司上市而言，无疑不算一个利好的消息。山东信托此番行为可以说只是迈出了上市的第一步。

近日，证监会通过了*ST舜船有关发行股票购买资产暨关联交易事项的方案，江苏信托81.49%的股权将被注入该上市公司，从而实现“变通上市”。

信托公司上市之路如此坎坷，背后隐藏一定的原因。

从监管层来说，信托行业归属银监会，银监会对其风险资产核算要求比证券资管和基金子公司的要求要高很多。做同样的业务，信托公司资本金面临更大的压力，成本更高，对资金需求也更强。

据业内人士介绍，信托公司想要上市需要证监会和银监会的双重批准，目前最大的障碍还是监管层态度和意见不明朗。

此前，中信信托计划借壳安信信托谋求上市，重组历时5年，最终遭证监会否决。

仅就银监会而言，2015年4月10日，银监会下发《信托公司行政许可事项实施办法》（征求意见稿），首次明确信托公司股权再融资条件。但在去年6月银监会正式出台的《信托公司行政许可事项实施办法》中，有关信托公司再融资的内容却被全部删除。

从信托行业自身来讲，信托公司普遍存在着业绩下滑的现象，信托公司传统业务模式正遭受其他金融子行业挤兑，尤其是金融同业机构发行的资管产品抢占了信托公司的业务份额，新增业务规模增速也出现下降。这些因素成为阻碍信托公司上市的重要原因。