美国加息预期上升 经济先行指标回调

任泽平

海外经济：美国加息气息浓厚

1）美联储加息预期创新高。5月27日，美联储主席耶伦在哈佛大学讲话期间表示，如果经济如预期般加速成长，继续创造就业，美联储在未来几个月内加息很可能是合适的。耶伦讲话的主要观点：1）金融危机后，美国经济在缓慢复苏，目前看来，已经取得了巨大的进步，预计经济将加速增长。2）薪资增长未见有太大改善，就业市场仍有闲置，产出增长明显迟缓且生产率成长非常缓慢。3）通胀仍低于目标，当前油价和美元表现得大体稳定，都有利于推动通胀朝美联储目标前进。4）未来数月美联储缓慢、谨慎地加息很可能是合适的，美联储需避免过快加息，因为这可能导致经济增速放缓，加息过快并触发经济下行后，美联储的应对措施很有限。耶伦讲话后，市场对美联储加息预期进一步走高。芝加哥商业交易所（CHE）联邦基金利率期货走势显示，美联储在6月份加息的可能性从耶伦讲话前的30%上升4个百分点，达到34%；7月份加息可能性也上升4个百分点，达到62%，创下历史新高。

2）G7峰会关注全球经济风险，强调协调。中国外交部发言人华春莹5月27日表示，日本主办七国集团（G7）峰会，炒作南海问题，渲染紧张局势，不利于南海局势的稳定，也不符合G7作为发达国家经济治理平台的身份。中方对日本和G7作法表示强烈不满。受日本利用峰会“夹带私货”影响，本次峰会议题跑偏，成果寥寥。

3）英国脱欧概率降低。英国首相卡梅伦5月27日表示，他从来都不是一名不公开的英国退欧支持者，他并称，英国退欧将伤害英国经济前途，影响英国与一些国家（如日本）的贸易协定，继续作为欧洲的一部分符合英国的利益。

5月28日Forexlive调查显示，因-担忧英国退欧风险会大幅蔓延，投资者开始纷纷离场；投票统计数据显示反对退欧的几率较此前几周有所增加，民调开始转向于留欧。

国内经济：先行指标回落

1）下游：房市回落延续，汽车销售向好。30个大中城市商品房成交面积5月22日当周环比-0.1%，其中一线（-1.6%）、二线（-3.2%）、三线（9.9%）；5月1 27日同比26.9%，较4月增速大幅低30.1个百分点，其中一线（-3.3%）、二线（43.9%）、三线（15%），分别较4月增速低3.6个、40.1个、31.7个百分点。地王频现难改土地成交回落趋势，100个大中城市成交土地占地面积5月22日当周环比-8.8%，连续4周回落。乘联会数据显示5月前三周车市零售同比23%，批发同比20%，明显好于4月表现。电影票房收入回落。

2）中游：高炉开工率和粗钢产量继续上升，发电耗煤回落，预计5月信贷低增。受前期稳增长、货币财政刺激、商品价格上涨影响，高炉开工率和粗钢产量继续上升。高炉开工率连续7周上升，5月27日当周全国高炉开工率升至81.2%，较4月末上升2.35个百分点。粗钢产量继续上升，5月中旬预估日均产量234.76万吨/天，同比2.7%，日均产量创一年来新高。发电耗煤回落，5月21日当周6大发电集团平均耗煤周环比-7.2%，5月1-26日日均耗煤同比-10.4%，降幅比4月扩大2.9个百分点，显示5月工业增速再次承压。

3）上游：原油、铜、农产品上涨，铁矿石、黄金价格下跌。原油价格继续上涨，截至5月26日布油现货较4月末累计上涨8.8%。铜价连续3周下降后，本周止跌反弹，LME铜现货较上周涨2.1%。铁矿石价格继续下跌，截至5月27日62%含铁量铁矿石现货较4月末累计下跌21.3%。农产品延续上涨行情，本周南华农产品指数较上周上涨0.2%，连续第3周上涨。黄金价格连续第3周下跌。

4月工业利润大幅回落

1 4月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.84万亿元，同比增长6.5%，前值7.4%；4月实现利润总额5020亿元，同比增长4.2%，前值11.1%。

4月工业企业利润较3月大幅回落6.9个百分点，主要源于收入增速回落、投资收益由升转降、营业外收入增速放缓。其中，4月需求有所降温，销售增速回落，主营收入同比增长2%，增速比3月份回落2.6个百分点；4月投资收益同比下降19.8%，而3月份则同比增长20.4%：营业外净收入增长放缓；4月工业企业营业外净收入同比增长56.2%，增速比3月份回落12.1个百分点，营业外收入增速不具可持续性；电子、电力和汽车行业盈利下降，4月计算机通信和其他电子设备制造业利润同比下降5.9%（3月份同比增长59.2%），电力热力生产和供应业利润同比下降11%（3月份同比增长10.2%），汽车制造业利润同比增长4.4%（较3月份回落9.8个百分点），这三个行业导致全部规模以上工业企业利润增速回落7.2个百分点。

去库存对经济拖累有望趋缓。4月末，工业企业产成品存货同比下降1.2%，为近年来首次负增长，表明企业库存压力正在缓解。4月末，工业企业资产负债率为56.8%，较3月末降低0.1个百分点，较2015年4月降低0.5个百分点，资产的增速（5.7%）快于负债增速（4.8%）。杠杆率降低，财务成本下降，促进利润率提高，主营业务收入利润率为5.5%，连续三个月保持上升。

国企利润降幅扩大，民企在盈利能力、运营能力和偿债能力均优于国企。1-4月，规模以上工业企业中国有控股企业实现利润总额3265.5亿元，同比下降7.8%，较1-3月降幅扩大2.1个百分点，民营企业同比增长8.4%。杠杆率方面，国企杠杆率最高，为61.7%，超出规模以上工业企业4.9个百分点；民企杠杆率最低，为52.6%，低于规模以上工业企业4.6个百分点。运营能力方面，国企产成品周转天数为18.2天，民企12.3天；国企应收账款回款期为45.5天，民企27.7天。

采矿业同比由盈转亏，制造业盈利大幅上升。1-4月，采矿业亏损40.3亿元，上年同期盈利832.7亿元；制造业实现利润总额16783.7亿元，同比增长13.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1698.8亿元，增长1.7%。煤炭开采和洗选业下降92.2%，石油天然气开采业下降192%，黑色及有色采矿业下降-但冶炼加工同比大幅转正。

通胀整体温和并有望涨幅放缓

1）菜价继续回落，猪价高位趋稳。农业部口径显示，5月1-27日蔬菜价格跌18.2%，猪肉价格涨2.2%。目前蔬菜供应充裕，菜价处于下降期。4月能繁母猪环比0.3%，为2013年8月以来首次出现正增长。目前猪粮比价高位震荡，出现见顶迹象。历史上猪周期一般持续3-4年，其中价格上升阶段一般持续15-18个月。本轮猪价上升期始于2015年3月，目前猪价接近见顶，涨幅放缓，但将继续高位运行一段时间。

2）整体食品价格有所回落，预计通胀整体温和并有望涨幅放缓。农业部数据显示，截至5月27日食品价格较4月末跌3.7%。预计通胀整体温和并有望涨幅放缓。考虑到经济L型、产能过剩、货政回归稳健、菜价降、猪价接近见顶、商品回调、美联储加息预期调整等，通胀整体温和并有望涨幅放缓。

3）5月1-27日，南华工业品指数累计跌13%，螺纹钢累计跌13.5%，塑料价格累计跌13.3%。预计5月PPI同比-3.1%，降幅继续收窄，但回升将放缓。