浅析建立信托凭证发行与交易市场对我国信托业的意义

孟令达

(对外经济贸易大学，北京　100029)



浅析建立信托凭证发行与交易市场对我国信托业的意义

孟令达

(对外经济贸易大学，北京100029)

我国信托行业自改革开放恢复以来发展迅猛，投资人对信托产品的需求也与日俱增。但信托业发展体系仍存在一些不足，需要整个行业通过金融创新，建立可持续发展的业务模式和盈利模式。目前我国已经具备建立信托凭证发行与交易市场的条件和环境，交易市场的建立将对我国信托行业的发展产生深远的意义。

信托凭证；流动性；意义

一、引言

我国已经基本建立现代信托业发展的法律基础，但信托业发展制度体系仍存在一些不足，需要在监管部门的支持下，通过制度创新加以解决。而建立信托凭证发行与交易市场可以使信托公司在提供融资服务和信托产品的过程中，有效地进行金融创新，建立可持续发展的模式。

二、中国信托业的现状

我国的信托业自改革开放恢复以后，由于立法滞后、信托功能的不完善，信托公司从事的主要都是银行、证券业务以及实业投资业务。直到2000年以后，信托公司才逐步向专业理财机构和财富管理机构转型。

目前，我国信托业已经进入快速发展期，其内在因素主要有：第一，居民财富的快速增长需要有信托公司这样的专业理财机构帮助居民实现财富的保值及增值。第二，不断增长的高净值人群将为信托业发展提供坚实的基础。据统计，2015年中国个人可投资资产1千万人民币以上的高净值人群规模已超过100万人，全国个人总体持有的可投资资产规模达到112万亿人民币。第三，金融非中介化需要信托这种财富管理制度。金融非中介化的趋势这两年在我国越来越普遍，这表现为一方面金融资产从银行体系流出到其他金融机构，另一方面银行系统资金从表内资产转化为表外资产，并投资于信托产品等金融产品。

2015年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为16.30万亿元，较2014年末13.98万亿元，同比增长16.60%。

未来，随着我国信托资产规模的继续增长，信托势必将成为我国理财市场上的重要一极。

三、我国信托业发展存在的问题

尽管我国信托资产已经庞大，但与银行、证券、保险和基金公司相比，信托业的市场运行体系还存在一些制度性的制约因素，直接导致信托业还未能建立可持续发展的模式。

(一)信托产品缺乏市场流通

投资者除了在信托公司发布转让信息之外，没有畅通的信托产品转让和流通平台，也没有分散和转移信托产品风险的手段。这种状况的存在，一方面降低了投资者购买信托产品的积极性，另一方面导致信托计划规模的小型化和期限的短期化，严重制约了信托中长期金融功能的发挥。

(二)信托产品发行渠道狭窄

由于信托公司不能设置分支机构，不允许信托产品公开宣传、不允许非金融机构推介信托产品，导致信托产品发行严重依赖商业银行。银信合作业务中，信托公司处于弱势、被动地位，常常成为银行风险资产转移和规避信贷规模监管的通道，信托公司自主管理能力的提高受到严重制约。

(三)信托财产登记制度和相关税收制度缺失

财产登记制度是区分信托财产与其他财产、保持信托财产独立性、发挥信托制度破产隔离功能的需要。由于我国现行法律法规还没有对基于信托关系办理信托财产所有权转移登记事项的具体规定，影响了信托业务的开展和信托功能的发挥。

在信托的设立、变更和终止过程中，涉及到很多应税行为和应税所得，但对于信托业务，现行税收法律制度中存在纳税义务人不明确和双重征税问题。

(四)信托功能发挥受制于监管摩擦

信托项目是我国唯一能够横跨资本市场、货币市场和实业市场的业务，不过由于我国目前的金融监管架构造成的监管摩擦制约了信托公司的创新。比如由于私人股权投资信托通过首次公开募股退出的限制和证券投资信托在中国证券登记结算有限公司开户的限制，导致信托公司对这两类业务很难开展。

四、建立信托凭证发行与交易市场对我国信托业的意义

如果说制度缺失和监管摩擦是与我国的法律体系和行政体制相关的话，那么，其它的两个问题则都是与信托产品缺乏发行与流通市场有关，而建立信托凭证发行与交易市场是解决当前信托业发展问题的关键所在。

信托产品流通的本质是信托受益权转让。何为信托受益权，就是信托合同中规定的关系人享受信托财产经过管理或处理后的收益权利。建立信托交易市场需要将信托受益权进行标准化处理，同时还需要将信托受益权在国家相关机构进行集中登记与托管，使其获取电子化的权利载体。而取得电子化载体的信托受益权称为“信托凭证”。 信托凭证发行与交易市场应该是全国性的、专业化的市场，接受中国银监会的监管。该市场应该实行会员制，参与信托凭证发行与交易活动的投资者、信托公司需履行注册登记手续。信托公司通过信托交易市场采用电子化手段，以私募的方式向合格投资人推介信托计划、发行信托凭证。交易市场由专业的登记结算机构履行信托凭证登记、托管和结算职能，并按照中国银监会有关规定，督促信托公司履行信托计划信息披露义务。

我认为，建立信托凭证发行与交易市场对我国信托业的意义体现在以下几个方面：

1、有助于解决信托产品的流动性缺失问题，发挥信托制度的中长期融资功能。

近年来，信托公司和信托行业协会进行了很多种尝试，比如信托公司在信托计划设计中增加赎回条款，信托公司安排自有资金担任做市商，承接拟转让的信托受益权等，但由于这些手段本身的局限，其在解决信托产品流通性的作用有限。再比如，一些信托公司委托信托业协会与上海证交所、深圳证交所和全国银行间同业拆借中心进行沟通，探讨通过这些公开市场解决信托产品流通性问题的可能性，终因信托产品本身的私募性质以及对合格投资者的特殊要求与公开市场对产品和投资者要求的巨大差异而无法实现。

信托公司和相关机构在信托产品流动性上所做的努力反映了投资者对信托受益权流动性需求的迫切性，但这些尝试只能在有限的范围内满足投资者的流动性需求。要想真正解决流动性不足，就需要建立专门的信托凭证发行与交易市场。

2、有助于信托公司建立产品营销渠道，吸引更多的投资者认购信托产品，扩大信托产品投资者规模。

自主营销能力弱是影响信托业可持续发展的重要问题之一，造成了信托产品发售过度依赖商业银行。尽管一些信托公司也在一些特定区域市场建立了自有营销体系，但客户数量十分有限。

信托公司通过信托交易市场向合格投资者推介信托计划，可以在信托公司与投资者之间搭建一座沟通的桥梁，形成一批稳定的信托凭证投资者。投资者也有条件通过交易市场加强对信托公司的认识，识别出经营管理能力强，风险控制能力突出的信托公司以及具有投资价值的信托凭证，从而实现行业的优胜劣汰。

其实，一些大型企业非常愿意投资风险可控、具有流动安排、收益相对合理的信托产品，尤其是保险机构，迫切希望增加投资渠道，优化投资结构。而信托产品是保险机构特别希望投资的金融产品之一。

因此，建立信托凭证发行与交易市场，有利于更多投资者选择适合自己的信托产品，同时也可大大提高这些投资资金的安全性和收益性。

3、有助于规范信托公司和信托产品的信息披露，便于投资人进行风险判断和价值分析。

信息披露制度作为一种必要的市场监督机制，有利于保护投资人利益。建立信托凭证发行与交易市场，可以充分借鉴证券市场信息披露的成熟经验，针对信托凭证逐步形成标准化的信息披露制度，提升信托公司和信托计划信息披露水平。让更多投资人及时了解信托产品信息，同时也促进信托公司提升产品风险控制能力。此外，在交易市场执行严格信息披露制度，将使信托公司经营管理的过程和结果都在市场及监管部门的监督之下，有利于促进信托公司的规范经营。

4、有助于规范银行理财产品认购信托项目，提高信托在利率市场化中的作用，减缓系统性金融风险。

在我国银信理财业务已成为银信合作的重要方式之一。不过由于银行控制了客户和项目资源，在银行与信托公司一对一谈判合作的模式下，信托公司处于被动地位，常常沦为银行风险资产转移和规避信贷规模监管的通道，不利于对信贷资产风险的监管，也对货币政策的传递和执行效果产生不利影响。

信托凭证发行与交易市场的建立，将重塑银信理财合作业务模式。首先，信托公司通过创设标准化、规范化的信托凭证，可以吸引银行理财产品通过信托交易市场认购信托计划。只有产品创新能力强、经营和风控水平高的信托公司才能得到银行的信任，成为银行理财产品的受托人。其次，信托产品投资范围广泛，横跨多个市场，其利率最接近市场化水平，有助于资金配置的优化，在利率决定中有不可替代的作用。

长期以来，我国居民的金融资产以银行储蓄和银行理财为主，企业融资仍以间接融资为主。这种金融结构的后果是银行承担了绝大多数的社会信用风险。而信托公司作为直接融资的中介机构，通过提供信托产品，可以引导社会资金直接投资于国民经济建设，起到分散银行风险和减缓系统性金融风险的作用。

五、我国建立信托凭证发行与交易市场的条件已经成熟

(一)信托公司整体实力持续增强，风险控制能力和盈利能力突出

1、通过引入境内外机构投资者增资扩股，信托公司资本实力和抗风险能力大大增强，公司治理结构趋于规范。

2、信托公司的合规经营理念得到高度重视，内部管理制度健全，建立了分工明确、操作独立，风险识别和评估体系完备的信托财产监管体系。

3、信托公司的资产质量不断优化。近几年，信托公司经过资产重组、整合、转让等措施，加强了资产质量管理，优化了资产结构。

(二)信托投资者趋于成熟，市场投资者队伍庞大

信托业经过多年发展，已经积累了一批具有一定风险识别能力和风险承受能力的投资者。随着信托凭证发行与交易市场的建立和未来信托资产规模的扩大，合格投资者队伍还将不断扩大。信托理财产品的特性已经被投资者广泛认可，并得到了社会各界的认同，信托产品的主要投资者迫切期待信托凭证发行与交易市场的建立。

(三)信托产品丰富，信托凭证估值简便

信托产品类型丰富，通过灵活的结构设计和多样化的资金运用方式可以满足各类投资者的需求。

尽管信托资金运用方式多样，但信托受益权却很规范。信托计划设计时要求信托受益权划分为等额份额的信托单位，信托单位的初始价值一般都是1元。信托计划周密的风险控制和清晰的组织架构，有利于信托凭证估值。

六、综述

建立信托凭证发行与交易市场是我国信托业和金融领域的一项重大制度创新，通过开展信托凭证发行与交易业务，发挥信托制度在筹集社会资金用于长期项目建设中的作用，更大程度地利用信托在企业和居民理财和财富管理中的优势，促进信托业可持续发展。

[1] 中国信托业协会，《中国信托业发展报告(2014-2015)》.

[2] 三菱日联信托银行，《信托法务与实务》，中国财政经济出版社，2010年版.

[3] 汤淑梅，《信托受益权研究：理论与实践》，法律出版社，2009年版.

[4] 《2015中国私人财富报告》.