上市公司EVA测算及与会计利润的比较

武婷

摘要：EVA（经济增加值）是一种经营业绩评价指标，与传统的会计利润相比，EVA 考虑了所有的资本成本，是名副其实的经济利润。它促使管理人员和财务人员更加关心公司的经营业绩是否真正意义上得到了实质性的改善。关键词：经济增加值EVA；价值评估；会计利润一、文献综述（一）国外文献综述国外，Alfred Marshall （艾尔费雷德·马歇尔）（1890）认为实际意义上的利润是指在净利润基础上减去投入资本以现行市场利率计算出来的利息。1982年，美国思腾思特（Stern-Stewart）公司注册了EVA业绩评价指标，首次提出了EVA（经济增加值）。Chen、Dodd（1997）通过比较EVA相关的指标和其他会计相关指标，研究表明EVA指标在解释股票收益方面具有更好的说服力。Stern-Stewart（1998）通过对66家EVA企业及其配对的样本公司5年内的数据进行比较和分析，得出EVA企业比非EVA企业多创造了49%的股票财富。（二）国内文献综述国内，经典的代表有北京大学光华管理学院刘力、宋志毅（1999）近似计算了1993年以前在上交所上市的30家公司各自的EVA和REVA，结果未能证实EVA和REVA指标比传统的会计指标更具价值相关性。吴虹雁、陈莜雯（2008）对51家农业公司3年的EVA进行实证分析研究得出大部分企业的EVA为负，说明农业市场整体的经营业绩偏低。刘丹（2011）以17家煤炭企业为代表，实证分析EVA、MVA（市场增加值）、AP（会计利润）这3个指标，相关量分析中得出EVA对MVA的解释力高于AP对MVA的解释力。武汉大学魏薇（2014）对青岛啤酒13年的EVA进行测算和分析得出EVA评价体系可以为股东创造更多的财富。池国华、杨金、张彬（2016）以4年的国有企业数据为基础，实证分析EVA对企业自我创新能力的影响。2001年美国思腾思特在我国上海设立了分公司，至此EVA模式正式进入中国。Stern-Stewart发布了基于EVA评价的中国上市公司价值创造排行榜。随后国内知名企业开启了EVA实践模式，，大部分企业的资金成本意识逐步加强，大多数参与实践的企业EVA都得到了不同程度的提高。2007年北京首次开启EVA考核试点，这标志着EVA模式在我国的发展正式开启了第一个篇章。选取房地产行业角度，以信达地产为样本，计算该房地产公司2015年EVA数据，从EVA计算过程的角度出发，分析EVA对我国房地产行业上市公司经营业绩的解释能力，分析我国房地产公司价值创造的实际情况，并为我国房地产行业构建业绩评价指标提出相应的对策和建议。二、EVA的计算及其会计调整EVA（economic value added）即经济增加值，是指税后净营业利润减去资本成本后的余额，是真实的经济利润。传统的会计利润计算方法仅通过利息费用反映债权融资成本、没有考虑股权资本成本，EVA指标弥补了传统会计利润计算方法没有全面考虑的资本成本，准确地揭露了企业经营的经济效益和公司股东的价值。EVA的计算方法：EVA=税后净营业利润-全部资本成本=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本（一）税后净营业利润的计算公式税后净营业利润=（利润总额 + 利息费用）×（1-所得税税率）①+会计调增调减项目=净利润+（各种减值准备金的增加+营业外支出-营业外收入+财务费用）×（1-所得税税率）+递延所得税资产的减少+递延所得税负债的增加-递延所得税资产的增加-递延所得税负债的减少（二）资本总额的计算公式资本总额=短期借款+长期借款+长期借款中1年内到期部分+应付债券+普通股权益+少数股东权益+商誉增加+各种减值准备金增加+资本化研发费用+递延所得税资产贷方或递延所得税负债贷方–递延所得税资产借方或递延所得税负债借方+营业外支出×（1-所得税税率）-营业外收入×（1-所得税税率）-在建工程净额（三）加权平均资本成本的计算加权平均资本成本=债务资本占全部资本的比例×税后债务资本成本+权益资本占全部资本的比例×权益资本成本其中：税后债务资本成本=税前债务资本成本②×（1-所得税税率），权益资本成本是普通股权益和少数股东权益的资本成本之和。普通股资本成本=无风险收益率+β③ ×市场组合的风险溢价其中：税后无风险利率=税前无风险利率④×（1- 所得税税率）市场组合风险溢价反映整个证券市场相对于无风险收益率的溢价，风险溢价是凭借经验估计的，大约在3%至5%之间，考虑到我国金融市场中可供选择的投资品种比较少，投资者对股票投资的风险溢价要求较低，于是将我国市场风险溢价暂定为4%。 三、信达地产股份有限公司EVA价值评估（一）信达地产简介信达地产股份有限公司是1953年成立的北京天桥百货，是中国改革开放以来第1家正式注册的股份有限公司，1993年在上海证券交易所主板A股挂牌上市，股票代码是600657，2008年正式命名为信达地产，主要从事房地产开发业务。（二）信达地产2015年EVA的计算计算信达地产EVA所需用的数据选自信达地产2015年的年报、资产负债表和利润表数据。根据EVA的计算思路和方法，对信达地产2015年的税后净营业利润、资本总额、加权平均资本成本这三大指标分别进行计算：1.计算税后净营业利润（见表1）2.计算资本总额（见表2）3.计算加权平均资本成本（1）计算债务资本和权益资本在资本总额中所占比重（2）计算债务资本成本一般而言，企业的债务资本是指长期资本成本，以银行的借贷资本为主，因此选取中国人民银行公布的 3-5年中长期贷款基准利率作为税前债务资本成本。（3）计算权益资本成本税前无风险收益率采用中国人民银行5年期整存整取的年利率2.75%；风险溢价选用经验数据4%。税后无风险利率=税前无风险利率×（1-所得税税率）=2.75%×（1-25%） =2.06%权益资本成本 =2.06%+4% =6.06%（4）计算加权平均资本成本（见表3）（5）计算EVA信达地产2015年EVA = 税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本= 984588373.50-39325606957.12×4.12%= -636029039.04 元四、EVA与会计利润的比较以信达地产作为样本，对其2015年年报中的部分财务数据进行分析，对该房地产公司2015年度的经济增加值（EVA）进行测算，得出EVA为-636029039.04 元，为一个负数，而该公司的净利润812731570.90元，为一个正数，将二者进行比较，说明该房地产公司的价值发生了严重的减损。EVA是一种有效的公司业绩度量指标，EVA与会计上净利润最大的不同之处在于它考虑了全部的资金成本，既包括债务资本成本也包括股权资本成本。EVA 最大的优点就是从股东角度出发，不再将股东投入的资本作为免费资本使用，考虑了权益资本所产生的机会成本，为公司的会计利润下了新的定义。尤为重要的是，EVA 这一指标关注的是公司的长期和长远发展，其反映出来公司的经营绩效更加真实、科学、合理，不像净利润一样仅仅只是一种短期的业绩指标。EVA这一评价指标能够准确地反映企业价值创造的实际状况，促使经营者和管理者更加注重公司的长期发展，进而实现公司价值最大化。注释：①所得税税率统一采用25%②采用中国人民银行3-5年期的长期贷款基准利率作为税前债务资本成本③贝塔系数（Beta coefficient），反映某股票相对于整个市场的系统风险。β系数越大，说明某股票相对于整个市场而言风险越高，波动越大。④采用中国人民银行5年期存款的利率作为税前无风险利率参考文献：[1]刘力，宋志毅.衡量企业经营业绩的新方法—经济增加值（REVA）与修正的经济增加值（REVA）指标[J].会计研究，1999（01）：30-36.[2]吴虹雁，陈莜雯.2004-2006年度农业上市公司EVA实证分析[J].市场周刊，2008（08）：70-73.[3]刘丹.基于EVA 的上市公司经营绩效实证研究—以我国煤炭上市公司为例[J].会计之友，2011（07）：72-74.[4]魏巍.EVA绩效评价案例研究—以青岛啤酒为例[J].财会通讯，2014（06）：12-15.[5]池国华，杨金，张彬.EVA考核提升了企业自主创新能力吗？—基于管理者风险特质及行业性质视角的研究[J].审计与经济研究，2016（01）：55-64.（作者单位：山西水利职业技术学院）endprint