代理成本对企业非效率投资影响研究

◆范慧超

代理成本对企业非效率投资影响研究

◆范慧超

随着我国经济的飞速增长，我国的资本市场也随之有了突飞猛进的进展，体现在上市公司的数量越来越多，规模也不断扩大，各种各样类型的投资活动如雨后春笋般涌现，其中尤其明显的当属过度投资等非效率投资行为，甚至还有持续加剧的趋势。本文就影响企业非效率投资行为的众多因素之一的代理成本对企业非效率投资行为的动机影响进行分析。

非效率投资；代理成本；动机

代理成本，就是指分配资产时不同权之间所发生的费用。这种成本主要是在委托代理关系中产生的，而委托代理关系，产生在资产的所有权和使用权相互分离的情况下。该理论是由詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)提出的。他们主要区别了两种利益冲突:一是股东与经理层之间的利益冲突；二是债权人与股东之间的利益冲突。依照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，有三部分组成了代理成本:一是委托人的监督成本，就是指代理人手委托人的激励和监督，以保证代理人为委托人尽力工作的成本；二是代理人的担保成本，指委托人要求代理人担保只采取有利于委托人行为的成本，包括若采用了哪种有损委托人利益的行为，需付出赔偿的成本；三是剩余损失，它产生于代理人代理委托者行使决策权的一种价值损失，简单来说，就是相同条件下，委托人若自行经营与决策与代理人代行执权之间的差距。

那代理成本对企业的非效率投资行为有着怎样的影响呢？纵观绝大部分企业，由于代理人——经理层不能享有公司所有的剩余利益，他们努力工作所为公司带来的收益必须在经理层和其他所有者之间进行分配，因而产生了股东和经理层之间的利益冲突。所以，现实中的经理层就有浓烈的理由和动机消极工作或违背委托人意愿做出有损公司利益的行为，更有甚者将公司资源偷天换日为个人的私有收益，例如建设奢华的办公环境、提升自己的福利待遇等，而这些行为对公司发展没有任何意义。具体来看，因存在代理成本所引起的企业过度投资行为的动机主要有：

一、管理者控制型动机

简而言之就是管理者为了单纯追逐自身的利益，采用不同的手段，甚至是对公司其他利益相关方利益造成损害的行为。这种动机主要在管理者出于追逐私人利益理性条件下产生，实际上是一种管理者机会主义动机。因为企业经营权和所有权的相互分离，真正掌握了企业的经营管理权并且享有着全面真实的内部信息的是管理层而非股东。正是带着这种优势和机会主义动机，当企业经营管理者在选择公司的投资决策时，他们就极有可能从自身的利益而非公司利益出发，选择有利于自己而非有利于绝大部分股东的非效率性投资项目等进行过度投资。这种类型的过度投资能够给经理人员带来个人额外收益的获得，这类额外收益包括了货币性收益，也包括了非货币性收益。货币性收益具体是指随着公司经营规模的扩大而为经营管理层带来的报酬薪资的增长；而非货币性收益主要是指管理者的控制权的收益，比如经营大规模企业为管理者所带来的行业名誉、威望、社会地位等。

二、大股东控制型动机

在企业投资中，大股东的收益来源于两处：一是控制权的共享收益，二是私人收益。往往这两种收益并不是相互排斥的，相反，这两种收益通常情况下会在一起发挥作用。当公司中的大股东的控制权权利远远胜过其他小股东的控制权权利时，大股东就有极大的欲望和动机以牺牲小股东的利益来为自己谋取收益福利，而对于大股东这样的举动小股东也无可奈何。公司的主要控制权由大股东掌握着，当一项过度投资有利于大股东私人利益理性扩张时，势必就会出现进行过度投资来为自己谋取利益的现象。与此同时，小股东无法在企业行使有效的控制权，大股东凭借着其股权优势，必然会为了维护自己的利益而不惜去挤占其他小股东们的利益，故也就出现了小股东只有采用“用脚投票”的方式，以此来维护自身在股票市场上仅有的利益。

三、管理者与大股东合谋控制型动机

这种类型的动机是在企业管理者与大股东二者个人利益理性动机一致时，双方相互达成一种均衡的条件下产生的。这种合谋既有可能是出于公司全体股东的利益，也有可能是出于私人利益的考量（私人利益已在前文阐述）。当企业发生财务危机时，出于对公司利益的考虑，会进行过度投资。这种情况下，企业的管理者和大股东联合起来达成一致意见进行过度投资的时候，一般损害的对象是公司债权人的利益。

[1]李寿喜.2007.产权、代理成本和代理效率[J].经济研究(1) :102－113．

[2]周中胜.2008.管理层薪酬、现金流与代理成本[J].上海经济研究(4) :73－83.

[3]郑斐然.上市公司大股东控制与过度投资行为[J]．当代经济，2010，17：104-105.

山西财经大学）