DEA分析法在新三板上市公司企业业绩评价中的应用与研究

徐晓飞++李运熙

【摘要】新三板自2013年正式成立以来，一直备受社会关注，其成立的主要目是为了促进中小企业的成长与发展，为更多的中小企业提供便利的融资渠道。随着国家的大力扶持以及其自身的不断发展和完善，新三板开始备受众多中小企业的青睐。但众多选择新三板的中小企业中，其自身本就存在各自的局限性，而且企业业绩也大相径庭，如何通过一个有效的衡量标准去评价新三板上市公司整体的企业经营业绩，成为越来越多投资者更为关心的话题。因此，本文欲通过选取30家新三板上市公司，利用DEA分析法，试图去分析新三板上市公司的企业经营业绩，为投资者提供更加有效的投资决策依据，以期引导投资者更加理性的投资。

【关键词】新三板 上市公司 企业经营业绩 DEA分析法

一、引言

2015年对于中国的股市来说，可以说是极具不平凡的一年，在这股市极具不稳定的一年中，中国的资本市场也在经历着不断地自我调整与改善。新三板——一个独立于沪深交易所的全国统一的场外交易场所，在2015年也渐渐的进入更多人的视线，备受社会关注。

在2006年以前，那时的三板还叫“旧三板”，主要承接两网公司和退市公司；随着国家高新科技园区企业的挂牌之后，它又成为高新科技园区企业上市的“绿色通道”，但由于这些挂牌的企业都是高科技中小微企业，企业本身的规模就小，社会的关注也比较低，三板的涨跌总是淹没在主板、创业板的涨跌之中。直到2013年年底，国家为了进一步促进中小企业的发展，国务院正式发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，建立全国中小企业股份转让系统，并与沪深两个交易场所相互独立，这标志着新三板市场的正式建立。随后在2014年，新三板又进行了扩容试点，并推出做市商交易制，开始面向全国中小企业开放，于是从此，新三板便同主板、创业板一道，真正地成为我国资本市场的重要组成部分，肩负起资本市场运作的使命，同时也为更多的中小成长型企业提供股份流动的机会，促进中小企业的成长与发展。但新三板入市门槛较低，在其挂牌上市的企业又都是中小型企业，这些企业本身就存在各自的局限性，企业业绩也千差万别，如何有效地去评价这些企业的经营业绩，为投资者提供更加合理的投资决策，成为越来越多投资者更为关心的话题。因此，从这个角度而言，本文的研究将具有更重要的现实意义。

二、相关理论综述

（一）DEA分析法简述

数据包络分析法，简称DEA分析法，是由美国著名运筹学家A.Chames等在1978年提出来的一种效率评价方法。它将单输入、单输出的工程效率概念推广到多输入、多输出的同类决策单元（DMU）的有效评价中，在考虑投入尽可能小的情况下，使产出最大化[1]。DEA方法是一种数学规划的方法，它是把每一个DMU都投影到一个有效前沿面上，然后分别比较每一个DMU偏离前沿面的程度，以此来评价业绩的相对有效性[2]。

DEA的基本思路是把每一个被评价单位作为一个决策单元DMU，再将众多的DMU构成一个被评价群体，通过投入和产出的比率综合分析，以DMU的各个投入和产出指标的权重为变量进行运算，即通过所观测的大量实际产生的点的数据，基于一定的生产有效性标準找出位于生产效率包络面上的相对有效点。用数学模型来解释就是设有n个决策单位DMU，每个DMU都有m种类型的输入（表示资源的投入量）以及s种类型的输出（表明成效的信息量），其形式为：

其中每个决策单元j（j=1，2，…，n）对应一个输入向量Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T和一个输出向量Yj=（y1j，y2j，…，ymj）T。xij为第j个决策单元对第i种类型输入的投入总量，xij>0；yrj为第j个决策单元对第r种类型输出的产出总量，yrj>0；vi为对第i种输入的一种度量；ur为对第r种类型输出的一种度量；i=1，2，…，m；j=1，2，…，n；r=1，2，…，s[3]。

（二）DEA模型的选择及其说明

随着DEA分析方法的不断丰富和完善，不同的专家和学者在实践中也总结和提出来了许多种不同的DEA分析模型，先使用最多的模型有C2R模型、BC2模型、C2WY模型等。由于本文研究的对象是新三板上市公司，这些公司的共同特性都是规模较小的中小型企业，所以本文基于DEA各模型的理论研究成果，并结合本文的研究对象和指标的获取难易程度，选择采用C2R模型作为本文的研究方法。

C2R模型是一种应用范围最广的模型，它是由美国著名的运筹学家A.Chames、W.W.Cooper和E.Rhodes以相对效率概念为基础提出来的一种崭新的系统分析方法，也是数据包络分析的第一个模型。C2R模型评价的结果可能满足平凡性、凸性、锥性、无效性和最小性假设，并且它可能对决策单元DMU的规模有效性和技术有效性同时进行评价，即C2R模型中的DEA有效决策单元规模适当且技术管理水平高。由于C2R模型实际上假定规模报酬是不变的，因此又称为CRS（Constant Returns to Scale）模型。

C2R模型主要用来评价决策单元DMU规模技术的有效性，其运算公式如下：

式2）中S+和S-为松弛变量，ε为非阿基米德无穷小。若以*表示最优解，则当θ*=1且S-*=S+*=0，则称决策单元DMU为DEA有效；当θ*<1且S-*和S+*存在非零实数，则称决策单元DMU为DEA弱有效，当θ*>1，则称决策单元DMU为DEA无效[4]。

三、应用数据包络分析法对新三板上市公司企业业绩进行评价

（一）新三板上市公司企业业绩指标的选取

DEA方法的企业业绩评价指标是否科学合理，关系到评价结果能否客观真实的反映评价对象的实际情况。因此对于指标的选取应遵循科学性、全面性和可操作性等。而对于企业业绩的评价主要从企业的营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力四个方面去分析，所以本文在选取指标时，也是综合考虑上述四个方面，力求选取的指标能够综合、全面的反映新三板上市公司的整体经营业绩。

与营运能力相关的指标有：营业收入、营业成本、平均应收账款余额、平均存货、平均总资产等。

与盈利能力相关的指标有：营业收入、利润总额、每股收益、每股营业现金流量等。

与偿债能力相关的指标有：股东权益、流动资产、负债总额、净现金流量等。

与发展能力相关的指标有：总资产、营业收入、每股收益、净资产收益率等。

根据本文选择的C2R模型以及该模型输入和输出指标的非负性，本文最终选取营业成本、股东权益、负债总额为输入指标，选择营业收入、每股收益、净资产收益率为输出指标。选取的六个指标是综合了以上四个方面的考虑，并按照投入与产出的相关关系进行选择的。

（二）实证分析与检验

1.样本数据选取及模型运算。根据全国中小企业股份转让系统的信息披露可的上市公司相关信息，并结合各地区上市公司的分布不同，本文选取一定的比例按照东中西部分布的不同，共选取30家新三板上市公司。运用MaxDEA5.2软件进行处理，得到运算结果见下表2：

2.结果分析。在C2R模型规模收益不变的前提下，根据以上论述以及表2，我们可以看出，所选择的样本不存在无效的情况。有效的企业总共有8家，它们分别是东部地区的6家：430002中科软、430011指南针、833505美的连、430405星火环境、834711固德电材、833030立方控股，和中部地区的2家：831036裕国股份、430506云飞扬。依据样本的分析我们可以看出东中部地区在新三板上市的公司总体的企业业绩要比西部地区企业的业绩好，并且此8家企业的总体经营业绩要强于其他企业经营业绩，因此投资者也应选择此类企业进行投资。而对于此8家企业我们如何进一步的判定它们之间的相对稳定性呢？这就用到了上面的“参考次数”。参考次数，是指在评价过程中，有效的DMU被非有效的DMU作为参考对象和改进目标的次数。次数越高，说明该DMU相对有效的稳健度越强；反之亦然[1]。从上表可以看出，按参考次数排名前三的分别是：430011指南针、834711固德电材、430002中科软，此三家企业整体的经营业绩比较稳定，发展的持续能力较好，值得投资者加大投资；排名最后的三家分别是：833030立方控股、430405星火环境、430506云飞扬，虽然此三家企稳定性相对来说较差，但企业整体的经营业绩还是有效的，所以投资者可以适当的进行投资。

除了上述8家经营业绩有效的企业的，其他22家企业经营业绩为弱有效。虽然这些企业整体的经营业绩没有上述8家企业经营业绩有效，但它们整体的有效均值也达到了0.887，依然具有较高的θ*值，说明它们企业业绩稳定性并不是很差，有些企业诸如：835692力王高科、834130科升無线等它们θ*的有效值已达到0.984、0.967等，已几乎接近有效值1，说明稳定性已经比较高了。对于这些企业投资者应保持应有的关注态度，或许在以后的发展过程中，此类企业也会成为高收益企业。

四、结论

本文通过选取30家新三板上市公司，并根据全国中小企业股份转让系统披露的2015年年报数据，通过比较不同企业业绩苹果的方法，选择数据包络分析法对其30家样本企业进行分析评价，得出一下结论：

（1）相比较传统的企业业绩评价方法，将DEA分析方法应用到企业业绩评价中，是对企业业绩评价方法的丰富和发展，而且DEA分析法对于各个指标权重的选择也具有客观性，克服了一些人为的主观因素，因此在对于“新三板”上市公司企业业绩评价方面有很好的应用[5]。

（2）通过对以上30家新三板上市企业的业绩进行分析，我们可以看出，新三板上市企业整体的经营业绩还是比较可观的，值得投资者投资或关注。

然而本文也存在一些不足，本文选取的样本数量有限，并且选择的数据只是一年的数据，不能完全真实地反映新三板上市公司整体的企业业绩状况。但新三板依然是一个比较有潜力的市场，国家应该加大扶持力度，在政策和操作流程方面不断地加以完善，同时社会也应给予应有的关注。相信在未来随着新三板的发展和完善，它将会同主板、创业板一道，真正的成为我国另一个资本市场。

参考文献

[1]蒋娜.基于DEA的我国节能环保上市公司的绩效研究[D].成都：西南财经大学，2005：50-55.

[2]马占新.数据包络分析模型与方法[M].北京：科学出版社，2010.

[3]李美娟，陈国宏.数据包络分析法的研究与运用[J].中国工程科学，2003.5（6）：89-92.

[4]闯少铭，王莉.数据包络分析法在上市公司经营业绩评价中的应用[J]，2006.（1）：56-57.

[5]闫庆友，陶杰.新三板挂牌企业绩效评价研究[J].财会月刊，2014，2（下）：13-15.

基金项目：青海民族大学研究生创新项目成果。

作者简介：徐晓飞（1990-）男，安徽潜山人，学位：会计硕士，研究方向：财务会计；李运熙（1991-）男，山东济南人，学位：会计硕士，研究方向：财务会计。