浅谈股票投资组合管理

(重庆交通大学经济与管理学院 重庆 400074)

浅谈股票投资组合管理

苑会斌

(重庆交通大学经济与管理学院重庆400074)

股票的投资组合是指投资者将资金分散用于投资多个股票的一种投资模式，这种模式能有效地降低风险，从而获得最大的投资收益。本文在大量阅读文献的基础上，简要谈论了股票投资组合的管理，并阐述了股票投资组合管理的基本目标和投资策略。

股票；投资组合；基本目标；投资策略

一、股票投资组合概述

股票投资是指投资者(法人或自然人)购买股票以获取红利及资本利用的投资行为和投资过程[1]。随着中国证券市场的飞速发展，在股票市场上,成千上万只股票价格不停地波动,往往会让投资者眼花缭乱,手足无措。在过去，传统金融理论一直认为金融参与者都是“理性人”，他们所做的投资决策都是理性的，都是符合经济效用最大化的。但是它忽略了一个重要的事实，那就是在证券市场的投资者中除了有所谓的“理性人”，他们还是“自然人”。是自然人就会有情感、有情绪和偏好。因此他们所做出的决策并不是最优的决策[2]。张乾[3]、张阁[4]和韩潇[5]等人的研究认为由于股票投资决策分析涉及的因素众多，结构复杂，因此，面对市场中众多股票，选择科学合理的投资组合决策方法对于提高资金使用效率、规避风险、成功投资至关重要。张蕾[6]等人和陈莉[7]等人的研究都阐释了，股票市场走势比经济周期大约提前几个月到半年左右，也就是说，证券市场的走势对经济有预示作用。加强股票投资组合的研究势在必行。证券组合理论由哈里科维茨[8]于1952年提出，他认为证券投资组合中的“组合”一词一般是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称，如股票、债券、存款单等。投资组合不是证券品种的随意简单组合，它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配、投资风险的偏好等的限制。Haugen R A[9]的研究认为证券投资者构建投资组合的原因是为了降低风险。通过组合投资在投资收益和投资风险中找一个平衡点，即在风险一定的情况下实现收益的最大化，或是在收益一定的条件下使风险最小。这就是俗语说：“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，这正是对证券投资组合的一个通俗描述。Sharp W F[10]和杜晗晗[11]等人的研究从不同角度作出分析，认为股票投资分散化就是分摊在许多不同行业和公司的股票上或其他形式的投资上。恰当分散化的关键是向那些预期收益受到社会、政治、经济影响程度的证券进行投资。理论上来说，只要找到足够数量互不相关的证券组成组合，就可以避免大量的投资风险。

二、股票投资组合的基本目标

股票投资组合管理是在组合管理投资理念的基础上发展起来的。分散风险和最大化投资收益是组合管理的基本目标。

(一)分散风险

股票与其他任何金融产品一样，都是有风险的。所谓风险就是指预期投资收益的不确定性。我们常常会用篮子装鸡蛋的例子来说明分散风险的重要性。我们一般用股票投资收益的方差或者股票的值来衡量一只股票或股票组合的风险。通常股票投资组合的方差是由组合中各股票的方差和股票之间的协方差两部分组成，组合的期望收益率是各股票的期望收益率的加权平均。除去各股票完全正相关的情况，组合资产的标准差将小于各股票标准差的加权平均。当组合中的股票数目N增加时，单只股票的投资比例减少，方差项对组合资产风险的影响下降；当N趋向无穷大时，方差项将趋近0,组合资产的风险仅由各股票之间的协方差所决定。也就是说，通过组合投资，能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险(非系统性风险)，而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险(系统性风险)。

(二)实现收益最大化

股票投资组合管理的目标之一就是在投资者可接受的风险水平内，通过多样化的股票投资使投资者获得最大收益。从市场经验来看，单只股票受行业政策和基本面的影响较大，相应的收益波动往往也很大。在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的收益，但是如果因投资者未观察到的信息而导致股票价格大幅下跌，则可能给投资者造成很大的损失。因此，在给定的风险水平下，通过多样化的股票选择，可以在一定程度上减轻股票价格的过度波动，从而在一个较长的时期内获得最大收益。

三、股票投资组合管理的投资策略

根据对市场有效性的不同判断，股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略。积极型投资策略旨在通过基本分析和技术分析构造投资组合，并通过买卖时机的选择和投资组合结构的调整，获得超过市场组合收益的回报。消极型投资策略则以拟合市场投资组合为主要目的，通过跟踪误差，尽量缩小投资组合与市场组合的差异，并以获得市场组合平均收益为主要目标。

(一)消极型管理是有效市场的最佳选择

如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票，投资者也不可能通过寻找“错误定价”的股票获取超出市场平均的收益水平。在这种情况下，基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报，而是努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。

(二)积极型管理的目标：超越市场

如果股票市场并不是有效的市场，股票的价格不能完全反映影响价格的信息，那么市场中存在着错误定价的股票。在无效的市场条件下，基金管理人有可能通过对股票的分析和其良好的判断力，以及信息方面的优势，识别出错误定价的股票，通过买人“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率，或者在获得同等收益的情况下承担较低的风险水平。因此，在这种情况下，基金管理人应当采取积极式管理策略，通过挑选“价值低估”股票超越大盘。

综上所述，股票投资是当今社会关注的热点，股票市场受到了前所未有的关注。投资股票是机遇与挑战并存的。只凭幻想和热情投资股票很难获得成功。基于股票投资组合的基本目标上，采取有效的投资策略，通过理性分析并作出最优决策，才能在投资中获得丰厚的收益。

[1]陈芳平，马宁.基于层次分析法的股票内在价值研究[J].淮海工学院学报(社会科学版·人文纵横),2011,9(3):15-17.

[2]董呈欢.中国股票市场交易行为的影响因素分析[D].浙江：工商大学.2010:3-4.

[3]张乾，王小利.基于层次分析法的我国房地产类股票投资决策研究[J].金融与投资.2010(7)：78-80.

[4]张阁.中国股票市场价值投资策略研究[D].长春:东北师范大学,2006.

[5]韩潇,叶晓霞.股票投资组合优化研究[J].理论探讨,2007,(35):35-38.

[6]张蕾,银路.股票内在价值的一种投资评价方法[J].电子科技大学学报,2007,36(7):813-816.

[7]陈莉.股票投资组合构建与优化实证研究[D].成都:电子科技大学,2015.

[8]刘德红，刘恩.证券投资学(修订版)[M].北京：清华大学出版社，2006.

[9]Haugen R A.Modern Investment Theory[J].Prentice Hall,Inc.,2011.

[10]Sharp W F,Alexander G J.Investments[J].5th ed.Prentice Hall,Inc,2013.

[11]杜晗晗,何琪.股票投资组合实例研究[J].金融经济，2012,11(11)：10-13.