航运需要衍生品工具

周漱

如何管控运价剧烈波动的风险？上海清算所提供了最齐全的“一站式”航运套保服务，涵盖人民币FFA、集装箱掉期和中国沿海煤炭远期中央对手清算业务

今年以来，大宗商品价格不断攀升，截至12月8日，彭博大宗商品指数报收88点附近（该指数1月19日徘徊在73点附近）。年初至今，彭博大宗商品指数涨幅超过12%，年内最大涨幅超过20%，然而与海运费涨幅相比则是“小巫见大巫”。去年以来，中国沿海煤炭运输市场秦皇岛—广州、秦皇岛—上海航线运费较低位上涨350%，振幅为140%；上海出口集装箱运输市场上海—欧洲基本港市场运费（海运及海运附加费）较低位上涨588%，振幅为153%，上海—美西基本港市场运价（海运及海运附加费）较低位上涨281%，振幅为107%。

运价如此剧烈波动，如何平抑风险？衍生品无疑是值得尝试的风险管理工具。

指数定价或成趋势

随着运价波动加剧，班轮市场中船货双方通过签订固定运输合同来规避运价波动的期限逐步由年度缩短至季度，甚至月度。即便如此，由于行业契约精神的缺失，使得在运价上涨时，船东会通过“甩舱”来争取更多的高价市场货；在运价下跌中，货主会通过“货量减少”等借口来降低合约货的数量从而争取市场低价舱位。

作为第三方中立的指数发布机构，上海航运交易所发布的集装箱运价指数、中国沿海煤炭运价指数近年来逐渐被航运市场参与者认可，其中中国沿海煤炭运价指数的使用率达到40%。随着大宗商品市场越来越多开始采用指数定价，以及首个航运运价衍生品FFA用指数结算获得成功，可以预想，航运市场指数定价或成趋势。

掉期交易优势显现

所谓掉期交易，是指交易雙方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。掉期交易的保证金、逐日盯市等制度能有效规避现货交易中双方违约的风险，重塑行业契约意识。对于航运企业而言，通过掉期交易能对最远至未来两年的运费进行套期保值，提前锁定“客户”，提升企业竞争力。

航运交易标的实质是一种服务，标准化难度远高于大宗商品，目前市场上采用的现金交割能很好地解决航运衍生品标准化程度低的问题。然而，现金交割优势的发挥有赖于完善的现货市场基础和可靠且高效的现金交割结算价格指数的编制。目前市场已具备上述要求：一是指数发布机构的指数已然成熟；二是现货指数定价渐成趋势。

上海清算所的尝试

目前，上海清算所中央对手清算服务业务，在大宗商品领域包括五大类：航运、有色金属、黑色金属、能源和化工。

为更好地服务客户，上海清算所航运衍生品清算达到了最高等的监管标准：为清算会员提供中央对手清算，对家出现违约由上海清算所作为中央对手方兑付；具有竞争力的保证金，减少资金占用，扩大了杠杆；中立的远期价格发布，发现远期价格；由经纪公司帮助达成交易，为大机构、大企业提供套期保值、冲平头寸的场所，保护并帮助交易者建立信息优势；产业机构客户参与，避免过度投机造成的套保失效；大宗商品与运费叠加套保，减少风险敞口、共享保证金额度；全现金交割，无繁琐实物交割手续；选用公允的指数作为最终结算价，满足参与者套期保值需求；最齐全的“一站式”航运套保服务，涵盖人民币FFA、集装箱掉期和中国沿海煤炭远期中央对手清算业务。