基于FCFF模型的企业价值评估方法改进研究

【摘要】改革开放三十多年来，我国的市场经济高速发展，资本市场逐步建立并完善，企业的经营者、债权人和投资人越来越关注企业的价值，对企业价值的评估，有利于科学地进行战略规划和决策，促进企业价值提升。目前企业价值评估界建立了系统完善的价值评估体系，其中基于自由现金流量的评估模型被广范运用，由于一般使用的静态现金流量和静态的折现率，使得该模型存在一定缺陷。本文将目前的FCFF模型进行改进，运用动态的折现率，试图构建一种有更加科学客观的企业价值评估方法。

【关键词】值评估 动态自由现金流 折现率动态化

一、引言

随着改革开放的发展，我国市场经济体制不断发展完善，企业所有者、投资者、债权人越来越重视企业价值的提高。企业价值是衡量管理者业绩的重要指标，也是市场经济配置资源的有效手段，同时也是经营者追求的新的经济目标和工作的中心，所以企业价值评估自然就成为也就成为公司经济管理活动的出发点和前提。随着社会主义市场经济体制的建立和不断完善，我国内资和外资并购的原则和方向的明确，目前我国公司并购的数量和规模不断扩大，未来企业并购市场将会更加火热。在企业的并购重组过程中，目标企业的并购价值是一个必须关注的关键核心问题。如何合理地对目标公司进行价值评估，从而以此来确定收购价格，是一项并购能否成功的关键。而且目前我国企业价值评估理论明显滞后于实践和西方国家。主要原因是我國市场经济不发达，体制不健全，相关的评估技术落后导致。因而如何研究出适合我国企业实情的企业价值评估体系，就亟待解决。

本文主要介绍了基于自由现金流量的FCFF模型，研究其存在的局限性，并提出相应的改进方法。希望企业价值评估理论和实践起到一定的指导作用。

二、公司价值评估方法及其比较

《国际评估准则》中企业价值评估的定义则是：“对企业和企业某种权益的价值进行判断和评估的行为或过程。”本文理解为，企业价值评估就是评估企业现有资产所创造的未来收益，也就是企业的内在价值。企业价值评估界主要总结了三大类评估方法。

（一）成本法

企业价值评估中的成本法是依据调整的企业各项资产和负债的账面价值来确定企业价值。在成本法下反映的是企业在评估时点的市场价值，它等于企业总资产扣除总负债的价值。该方法以确定的市场价格为基础，避免了人为的主观因素影响，因而具有客观性。运用成本法计算企业价值时可以直接根据财务报表获得数据，相当来说工作量小。但是没有考虑到资产所产生的未来收益，以及形成盈利能力的相关无形资产因素，比如企业自创的商誉等等。在持续经营的假设条件下，成本法无法衡量资产的整合效应，不能很好地把我资产对企业价值的整体贡献，因而用成本法评估企业价值时可能会导致价值被低估的情况，在现实中运用成本法的情况较少，一般要辅以其他方法验证。

（二）收益法

该方法又叫现金流量折现法，它认为企业的价值来源于其未来每年所产生的收益或现金流量之和。通过预测企业未来现金流，并按照对应的回报率或折现率进行折现，所得的现值就是企业当前的价值。收益法进行企业价值评估时蕴含三个方面内容：可预测和计量的企业未来收益、合理确定的折现率以及可估测的收益的预测期。现金流量折现法在进行企业价值评估时，考虑到了企业的未来收益和货币时间价值，因而它能真实地反映企业内在价值，具有客观性。但是它只适用于具有持续盈利能力且现金流量较为稳定的企业。在收益法下，又分为股利现金流量折现、股权现金流量折现和自由现金流量折现三种方法，其中自由现金流量折现法是当前企业价值评估中运用最广发的一种方法。

（三）市场法

该方法进行企业价值评估时的基本思路为，选择多个与被评估企业类似的企业作为参照物，分析参照企业的相关情况，并与被评估企业进行比较，找出两者的差别以及差别在市场价值上的具体反映，经过调整和修正，从而计算出被评估企业的价值。具体有分为三种方法，即市盈率法、市净率法和市销率法。

市盈率法涵盖多个指标，数据容易获得，计算工作量小，且具有一定的综合性。同时该方法将企业的价格与收益相联系，能直观的反应投入与产出之间的关系，适合连续盈利，收益为正值的企业。市净率法适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。由于该方法使用的是净资产的账面价值，难以反映企业未来收益，也会受到企业会计政策的影响。市销率法适用于销售成本率较低的服务企业，它对价格和企业的战略变化较敏感，且其数据较稳定容易获得，但是该方法不能反映成本投入的变化，因为计算出的数据较为片面。

比较：由于各种方法的适用性条件和依据的基础，导致三种方法对企业价值的评估结果都会有所区别。成本法没有考虑企业的未来收益，它体现的是企业在评估时点的静态账面价值，运用有限，作用不大；收益法考虑了企业在持续经营条件下的未来的现金流量，反映了企业的内在价值；市场法寻找与企业类似的参照企业，更多地反映企业的市场价值，有极强的对比性和市场性。

三、基于FCFF模型的企业价值评估方法的改进和期望

本文主要介绍了企业价值评估的相关方法，收益法、市场法和成本法。在这些方法中，收益法依据的主要原理是收益折现思想。收益法认为企业在作为一个整体时，企业的价值来源于企业所拥有的各种资产在未来所产生的收益，也就是说企业的价值是企业所能够创造的内在价值。在收益法当中运用最广泛的是自由现金流量折现法（FCFF模型），主要是因为该模型的财务数据来源于企业的三大财务报表，这使得该方法综合性较强；再者，自由现金流量模型考虑了企业的未来发展和资本的时间价值。

FCFF模型是依据严格的市场假设条件下建立的，如资本市场是相对有效的，企业能够保持续经营或企业所面临的外部市场经营环境是相对稳定的。另一方面，在运用该模型时使用的是静态自由现金流量，在预测现金流量时更多依赖的是相关人员的主观判断，这会造成一定的预测偏差；同时由于我国缺乏一个适合折现率确定的有效资本市场，这使得在计算折现率时不能完全照搬西方的模型，如资本市场定价模型。针对存在的缺陷，本文提出一下改进措施：引入动态折现率。原来的FCFF模型中使用的是固定的资本结构，不能反映公司未来可能进行的资本结构调整，企业可以根据未来的经营状况采用动态的折现率。目前的自由现金流量折现模型反映的是企业某一时点的内在价值，但是企业的内在价值是不断变化的，因为它没有考虑到未来收益的波动性，企业可以通过建立动态的自由现金流量开提高价值评估的准确性。当前的FCFF模型理论一般都是引用西方的观点，同时我国的企业价值评估体系还不完善，可以在完善自由现金流量折现法理论和价值评估体系，同时健全资产市场，推动资产评估界的发展。

参考文献

[1]幻王龙.基于自由现金流的企业价值评估方法研究[D].湖南大学.2014.10.

[2]李秉坤，钱欣.企业价值评估收益法应用问题及其完善[J].哈尔滨商业大学学报社会科学版）.2014（3）.

作者简介：吕玲（1992-），女，汉族，四川内江人，西南科技大学2015级工商管理研究生，研究方向：会计、财务管理。