实物期权在投资决策中的应用探讨

赵远东

北京佰腾聚智咨询有限公司

对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员

实物期权在投资决策中的应用探讨

赵远东

北京佰腾聚智咨询有限公司

对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员

本文就实物期权在投资决策中的应用进行探讨，首先分析了实物期权理论及特征，阐述了投资决策和实物期权之间的密切关联，然后对实物期权在投资决策中的具体应用进行探析，旨在为人们提供一定的参考。

实物期权；投资；决策

引言

市场环境处于不断变化之中，在市场瞬息万变的背景下，企业一定要从长远角度考虑制定长远的投资计划。因此采用传统的投资决策已经不能适应现在的市场环境，不能正确对投资计划的价值进行衡量，此时就可以考虑使用实物期权方法对投资决策进行价值衡量。

1.实物期权和投资决策

1.1 实物期权理论和特征

实物期权是跨越金融市场在企业战略投资领域中应用期权定价理论，是近年来出现的一种情况和状态，这种现象的出现其实是将管理学和金融学有效融合在一起为企业的决策服务，对于管理领域和金融领域都是一个突破。之所以近年来人们开始使用实物期权理论来进行投资决策，是因为现阶段的市场环境变化非常快，而市场之间的竞争力非常激烈，如果采用传统的决策分析方法就不能正确把握市场做出对企业发展有利的决策。而实物期权理论是一种不受传统决策分析方法束缚的理论，金融期权定价理论本身是金融领域的一种理论，而现阶段将这种理论应用在实物投资中，为实物投资决策提供一定的技术和方法。实物期权理论是为了适应市场的变化而提出来的，使投资规模、投资组合、投资时机和投资目标领域的选择变得更加灵活，对于不能确定投资战略价值的传统评估方法也可以进行一定的补充和完善。对于期权定价的估价，可以采用偏微分方程、动态规划法和模拟法来进行估价，其中对于偏微分方程采用B-S模型计算，动态规划法采用二项式模型计算，模拟法采用模特卡罗法计算，如下图1所示。

图1 期权估价方法

实物期权是将金融领域中的期权应用到投资决策方面，实物期权有很多和金融期权类型的特性，但是实物期权和金融期权之间也存在很多不同。实物期权有自身独特的优势，在企业决策中发挥价值评估作用。首先，实物期权具有非独占性，实物期权和金融期权是被个人独占的不一样，它很多情况下会同时被很多竞争者同时拥有，因此实物期权是可以共享的，其并不是必须由一个投资者独自占有。其次，实物期权具有非交易型，实物投资项目或者资产并没有相应的投资市场和相应的交易平台。另外，实物期权具有先占性，因为其本身就是为了适应市场的多变性而产生的，由于市场存在竞争性，因此实物期权要获得先发制人的效应才能发挥良好的竞争优势，取得战略的主动权，同时也发挥了实物期权的最大价值。实物期权还具有先后关联性，一个企业拥有的所有各种不同的实物期权之间具有先后关联性，实物期权自身的特性会影响其执行价值，另外还未执行的其他实物期权也会影响其价值。

1.2 投资决策

实物期权能有效应用到企业投资决策中，是因为两者之间存在着非常紧密的关系。首先，投资决策具有期权价值，其具有延迟决策时间的价值、抓住未来投资机会的价值、机会成本的价值。其次，投资决策具有期权特征。对于投资期权来说，其最突出的特点就是持有期权的人具有选择将期权买或者卖的权利，也就是说期权持有人具有决定期权是否被执行的权利，如果最后期权没有被执行，则期权持有人要付出一定的期权费。当企业得到一个投资机会，相当于企业购买了期权，所有实物期权能够自主决定是否购买一项资产，当成功之后，就可以从这个项目中获得一定的经济收益。例如，当一个企业对某一个项目进行研究开发，就相当于企业拥有了一份期权，随着项目的开展可能会获得一定的收益，因此这份期权也相当于可以随时产生收益。如果最后这个项目研发成功，企业还可以追加投资机会。所以，投资决策和期权非常相似，当企业投资项目时就相当于行使了期权，这次投资就会的价值就会发生改变，转变为企业的投资成本，但是随着项目的不断进展和研究，可能会为企业带来更大的收益。这是在有利的条件下企业的选择。如果企业发现项目的环境不利，也可以考虑不进行投资，此时就相当企业选择不购买期权。

2.实物期权在投资决策中的应用

2.1 执行期权时机的选择

实物期权是企业的一种战略投资管理，其是在在不确定的条件下产生的，在分析战略投资时，实物期权可以帮助企业创造价值，在这个过程中，就一定要承担某一种风险，而需要承担怎样的风险是可以通过风险规避来进行控制的。实物期权的运用可以为企业的投资决策创建更好的环境，提供一个框架参考，这个框架主要是管理企业的净风险，是基于项目全过程的一种分析方法。实物期权具有非独占性，可以被多个投资者共同拥有，因此要想实现实物期权的最大化效益，就一定要争取到战略的主动权，在竞争对手做出决策之前实施决策。因为实物期权可以共享，因为其相当于整个部门或者行业的公共产品，如果被竞争对手抢先行使了实物期权的权利，那么就会丧失其价值。所以，实物期权的持有者要想确保自己手中的实物期权具有最大的价值，就一定要在竞争对手出手之前行使实物期权的权利。例如，一个企业想在某一个市场渗透，但是这个市场对其他的竞争者来说也是可以进入的，那么要想实现这个企业投资的最大化利益，就一定要抢先将它的产品投入到这个市场中，构筑阻止其他竞争者进入的壁垒。

2.2 实物期权的适用条件

实物期权的出现为企业的投资决策提供了新的方法和思路，但是这个实物期权并不是在所有的情况下都适用的，其具有固定的适用条件，因此实物期权的持有者一定要明确实物期权的适用条件。如果一些投资项目的不确定性非常小，但是其存在期权，在对这个投资项目进行评估时采用实物期权的方法反而效果不好，而采用传统的分析方法还能获得更好的效果。例如对于一个比较成熟的行业来说，它的成长环境已经相对很成熟，成长的可能性几乎已经被充分挖掘，所以它的风险主要是来自系统风险，所以采用传统的净现值法反而能够比实物期权法取得的效果更好。实物期权法必须在适用的条件下使用才能获得较好的价值和效果。(1)对于价值是由未来增长期权决定而不是目前的现金流决定的项目来说，使用实物期权法的效果更好；(2)对于项目的不确定性非常大必须要考虑到投资的灵活性的项目运用实物期权具有更好的效果；(3)对于不可逆的投资项目来说，其不确定性也非常大，要想避免不可逆投资产生的损失就一定要获取更多的信息，对于这样的项目也可以使用实物期权法；(4)如果没有其他的方法可以正确评估这个项目的价值，也可以采用实物期权法；(5)如果一个项目在实施的过程中需要进行适当的调整或者修正，则使用实物期权法。

2.3 区分独占性投资项目与竞争性投资项目

企业的投资项目主要分为竞争性投资项目和独占性投资项目，对于不同类型的投资项目来说，采取的策略也是不一样的。因此在对项目进行投资决策之前，一定要正确区分投资的项目，做好分类工作。例如，一些投资机会受到专利、技术诀窍、市场分割等限制，并不是轻易可以被共享的，其对于竞争者来说具有很大的限制，这种项目不容易被共享，所以其属于独占性的投资项目。这种项目由于企业掌握了核心的技术诀窍，并受到了专利保护，所以在实际行使期权过程中可以不用考虑竞争对手的动作，企业对期权具有所有权。在评估投资项目的价值时，定价不用考虑竞争因素。但是从实际的市场上来看，独占性投资项目所占的比例比较少，很多项目并没有技术诀窍或者专利限制，所以投资机会可能同时被多个竞争者共同拥有，将其称之为竞争性投资项目。竞争性项目要想实际投资利益的最大化，就要求企业之间采用期权博弈法。在实际决策投资项目时，一定要首先明确其是独占性投资项目还是竞争性投资项目，然后采用正确的决策方法，不能盲目使用投资决策方法。

2.4 关注后续实物期权的价值

实物期权并不是独立的，一个企业往往拥有多种不同的实物期权，并且这些实物期权之间具有先后关联性。在实施其中一种实物期权时，它的价值并不是由它自身来决定的，同时还和实物期权的后续实物期权价值有关。实物期权具有先后关联性是实物期权的一个复合期权，不同的实物期权之间具有相互的作用，企业在实际投资过程中面临的很多都为复合期权，它的价值并不是由各个期权价值简单相加得到的，还应该考虑到投资期内实物期权联合实施可能性的大小和各种期权的性质等。所以企业在实际采用实物期权具有决策时，一定要关注后续实物期权的价值，对各种实物期权之间的先后关联性进行细致分析。

3.结语

实物期权不受传统投资分析方法的约束，通过实物期权定价模型可以对决策过程中面临着的各种机会以及影响因素进行主动调节，最终使企业做出正确的战略决策，促进企业的健康持续发展。在未来的企业决策中，实物期权具有良好的应用前景。

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赵远东，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员