中国动力 军工资产证券化样本

孟德阳++孟杰

中船重工旗下打造出第二家“千亿市值”公司，底气何来？

军工概念在春节后延续了2016年底的势头，继续成为A股市场中颇为热门的板块之一。投资者和市场分析人士对此较为乐观，一是认为随着国力的逐步增强，国防建设力度会进一步加大;二是中央高层再次明确了军民融合的战略，军民融合意味着军工企业在思想、产品乃至资本等多个层面将与“民”结合，无疑为资本市场留足了想象空间。

中国船舶重工集团公司（简称中船重工）旗下的中国重工（601989.SH）是国内第一家真正意义上将军工资产注入的上市公司，如今市值高达1337亿元;而随着2016年完成资产重组，中船重工旗下的另一家上市公司——中国动力（600482.SH）注入集团7大动力业务后，也已成为全球首屈一指、动力最为齐全的企业。

根据中国动力最新披露的2016年报显示，公司全年营业收入207.41亿元，同比增长15.54%，归属母公司净利润 10.73 亿元，同比增长 16.23%，截至发稿前，公司市值规模557.2亿元，市盈率仅为51.92倍，而军工板块平均市盈率约在100倍左右。

因此，有券商研报分析指出，中国动力作为军民融合并持有军工核心制造、研发资产的上市公司，企业估值想象空间较大。不久前，《英才》记者专访中船重工董事长胡问鸣，他认为，虽然目前市值并未完全达到预期，但中国动力成为千亿市值公司也“指日可待”。而中船重工副总经理、中国动力董事长何纪武在接受《英才》记者专访时也表示，市值突破千亿的目标并不遥远。

管理层的自信与军民融合的大潮相得益彰，中船重工旗下打造出第二家“千亿市值”公司，底气何来？

优质资产注入

中国动力的前身是风帆股份，主营业务为研制、生产、销售军民用汽车蓄电池，其在行业内已处于领先地位。2015年5月，中船重工管理层决定启动风帆股份的重组工作，以发行股份+现金的方式，共计总金额约139.5亿元，从中船重工集团、五家科研院所以及中国重工、中船投资、风帆集团等单位，购买广瀚动力等16家公司的股权、土地等资产。

至2016年7月，此次资产重组正式完成，当时市场将此次重组看作具有历史突破性意义的案例。

彼时资本市场环境并不理想，2015年6月发生“股灾”，大盘指数一落千丈。中国动力5月27日停牌，10月22日复牌，股价并未“补跌”，随后的两个月内却不降反升，从38元左右一路上涨至52元。

“这是超出我们预期的，但这也说明我们在重组过程中给市场传递的信号是非常正面的。”何纪武说。彼时，资本市场分析认为，风帆股份的此次重组在军工企业资产证券化方面做到几个“第一”：最引人关注的便是首次将科研院所的相关资产注入上市公司。

“研究所军工资产的证券化，我们是第一个吃螃蟹的。”何纪武表示。

此次重組涉及到中船重工旗下五家研究所：703所、704所、711所、712所和719所。尽管此次科研院所资产并没有全部注入上市公司，中国动力方面称，产业化的一部分已经进入了。根据重组方案，5家研究所已经注入中国动力的业务收入、利润占研究所对应项目比重情况如下：

中国动力方面介绍称，在现有的政策条件下，预研、试验基本上保留在研究所，保留国防军工研究的原有有效体制，接受国家重大研究项目任务，保留保障条件通道、经费投入的通道，保留研发纲领，这是体制上的优势。

“研究所是上市公司股东，上市公司利用融资平台及资源整合平台的作用，加快产业发展，创造利润后分红‘反哺研究所，进一步提高研发能力。”在谈到研究所和上市公司协调发展时，对方认为应该在不同阶段提供相应的证券化策略，“研发项目成功后，进入工艺化、产业化的阶段，我们择机注入上市公司，加快科技研发的资产证券化水平，这是一个良性循环。”

由于多方面政策的原因，军工科研院所的资产证券化虽非“一帆风顺”，但也已进入清晰化的阶段。

近期，在全国“两会”上，中国航天科技集团公司党组成员、副总经理张建恒在接受采访时表示，目前各军工集团事业单位改革方案已基本确认，但是由于税收、人员处置等配套政策还没落地，所以目前各单位尚未开始操作。他还预计，配套政策完备之后，军工事业单位大概可在两年左右完成改革。

无疑，对于上市公司来说，科研院所的优质资产将对市值提供最为有利的支撑，其原因在于，背后的技术储备和科研能力将为公司构建最深最宽的护城河。

另外，此次资产重组公司首次结合重组推出了股权激励政策。

天风证券的一份研报统计，中国动力本次激励计划作价每股32.4元，向包括公司部分董事、中高管及核心业务技术骨干共计860人授予1739万份期权（对应占总股本1.0%，已达国资委限制最大比例）。激励计划有效期5年，等待期24个月，等待期过后开始分3次匀速行权。“其中授予对象中核心技术人员与业务骨干占比高达98.19%，体现出公司对于技术研发的高度重视。”

“作为国有企业的管理者我们要考虑很多方面的因素，并且使这些因素在一起提升效率。其中一个很重要的方面就是形成不同方的利益共同体，这对企业的利益息息相关。股权激励是一个很好的方式。”何纪武评价说。

专业化整合

春节前，何纪武曾与其他央企的高层去德国考察工业4.0，他发现在当地有很多“创新中心”——既不同于研究所也不同于公司，而是能够有效地将这两类机构连接起来，形成应用技术的突破。

“技术的研究到产业化，中间有一个断层，而创新中心就是能够把这个断层填平。”何纪武向《英才》记者介绍说。

反观中国动力的资产整合，研究所相关资产注入意味着有机会将基础研究和产业化打通形成更有效地科技创新，而研究所毫无疑问是高度专业化的机构，因此在产业端，进行专业化的整合也在所难免。

“我们利用上市公司平台进行内部资源整合，将科研院所和制造企业的资源进行有效整合，产业结合、厂所结合，整合市场销售、品牌、技术、生产要素，重新布局，实现有机融合。”

中国动力重组后从单一的化学动力，再加上燃气动力、蒸汽动力、热气机动力、核动力、全电动力、柴油机动力六大动力，形成七大动力的平台级公司。

在专业化整合方面，重组方案中显示，大连船柴、陕柴重工、大隆机器厂、龙江广瀚、潍坊天泽新能源有限公司等存在竞争的业务将在实现相应业绩指标后注入上市公司。

根据公司2016年财报显示，原有的化学动力板块营业收入90.47亿元，占总营收44%，为最主要收入来源;而全电动力营业收入12.39亿元，虽只占6%，但增速为各动力板块之最，达79.76%。

有行业分析师认为，科研院所与产业进行有机整合后，中国动力的七大动力板块将受益于军民融合，在军品民品两端实现增长。

而这与何纪武的想法不谋而合：“我们现在所有的技术进步都是两条腿走路，比如化学动力下一步就是新能源汽车、工业储能等方面。”

如果说500多亿元的市值只是溢价后的注入资产之和，这或许能说得通。但随着中国动力内部专业化整合的成效逐步显露，院所、生产企业、管理团队等各个产业链条上的单位融合、打通，再辅以未来中国高速增长的民用动力、国防市场，1000亿市值或许真的指日可待。