联想集团并购x86现金流量分析

摘 要：企业并购是作为优化资源配置的有效手段，企业通过并购产生协同效应，同时也能扩展销售渠道，提高市场占有率，实现生产和资本的集中，增强企业竞争力。

關键词：企业并购 协同效应 资源配置

企业并购最开始出现在西方国家的工业化初期。Yasser Alhenawi（2015）研究了在1998年至2007年之间合并的企业，合并五年后的状况。得出在市场运作增强，资本活动加大的情况下，企业合并是为了促进技术的提高，合并后每年产生的协同效应该是不一致的。在以案例为基准的研究方面，张旺峰（2015）以美的并购小天鹅为例，在得出的结论时，因假设条件和适用范围限制却存在较大的差异。门久久（2016）以华电国际为案例，研究了并购方连续并购绩效变化情况，得出并购在短期内能够获得超额收益，并购的长期绩效能够不断提高。

以联想集团为例，近年来不断发展扩张，先后两次并购了IBM的PC事业部及x86处理器。虽然近期给企业带来了收益，但没有对其产生的财务协同效应做一准确的评估。对并购目标企业后财务整合不到位，并且在支付对价时存在风险，获得的超额收益率波动也较为明显，使其在今后的资本管理中存在风险。因此，如何促进企业经营，并结合具体现实完成财务整合工作，研究企业的财务协同作用，是一个迫切需要解决的问题。我们可以从联想并购x86的现金流量方面进行分析。

1.联想集团经营活动的现金流量分析

由表1-1中可以看出，联想经营活动现金流入在2014年并购业务发生后开始回升增长，2014年跟2013年相比降低了83.3%，2015年经营活动现金流入净额升高了22.54%，到2016年中期已经超过2013年的经营活动现金流入净额。这说明联想创造现金的能力有所加强。表1-1中可以看出经营业务所得现金流入是联想持续经营得主要现金来源。已收股息也较前期开始有了增长，联想2015年已收股息比2014年增加22.7万美元。

联想近几年开始发展移动业务逐步步入正轨，而且实体店也在呈扩张趋势，整体处于扩张阶段，销售商品也不仅仅局限于PC业务，开始多样化，在并购x86服务器后，x86服务器也逐渐开始为联想的PC业务服务。

经营活动现金流量净额虽然在2013年至2014年有所下降，主要是因为联想2014年收购了x86服务器以及摩托罗拉公司，现金的主要流出额为支付并购的价款，属于正常经营范围。在2015年开始呈上升趋势，说明通过合理的整合后，联想开始逐步步入正轨。总体上说明，并购后联想经营活动现金流量水平有所提升。

2.投资活动的现金流量分析

联想自2014年开始投资活动现金流入逐年增加，除去2014年并购业务的原因，截止2016年中期，联想投资活动现金流入经额比2011年多出67021万美元，主要增加项目为收回投资所收到的现金大幅度增加，由2014年的-236600万元，2015年增加至-7507万元。由此说明联想在并购后一年财务稳定性有了一定的增强。

投资活动的现金流入净额中出售固定资产收到的现金较多，这可以反映出联想的现金流出现了紧张，需要靠出售固定资产来获取现金维持资金的连续性。在联想全球化并购的背景下，资金有了短缺也是不可避免的。总体来看，虽然联想的投资活动现金净额在2014年之后开始上升，但靠出售固定资产来维持现金流稳定，也显示了出联想在并购后资金不足的状况，联想的投资活动现金活动水平虽有了一定提高，但仍需关注财务的风险。

3.融资活动的现金流量

2014年融资活动现金流入较并购前增长幅度较大，是因为取得借款所收到的现金较2013年有较大幅度的增长。

联想集团在2014年并购前后融资的活动很大一本分属于债务增加的方式，这对于债务人的确权益保障有一定的威胁，其并购业务所产生的财务协同效应并不显著。在并购业务发生后，联想没有使融资的能力得到提高，反而在2016年中期出现了下降的趋势，更多是因为联想集团的资产负债率过高形成，其财务结构形成了高负债的模式，运营过程中风险也会随之加大。

整体上看，联想在通过合理的整合后，开始逐步步入正轨。通过并购其经营活动现金流量水平有所提升，带来一定的财务协同效应。但在2014年之后，联想主要靠出售固定资产来维持现金流稳定，也侧面彰显出了联想集团在其并购后的资金紧张。其投资活动现金活动水平虽有了一定提高，但联想的财务的风险依旧很大，其并购所产生的财务协同效应不是十分明显。

参考文献：

[1]Alhenawi Y， Krishnaswami S. Long-term impact of merger synergies on performance and value[J]. Quarterly Review of Economics & Finance， 2015， 58：93-118.

[2]张宝强. 企业集团财务协同效应的绩效评价[J]. 会计之友，2013（01）：29-30.

作者简介：

张广健（1992.05.04——）汉族，黑龙江省大庆市，硕士，研究方向：财务会计，东北林业大学经济管理学院。