被过度解读的央行缩表

谢九

收缩资产负债表，这个专业词在很长一段时间里归属于美联储。2015年，美联储开始结束量化宽松，市场普遍预计美联储未来几年的操作路径将是“先加息，后缩表”，对于加息，市场其实已经有很高的心理预期，所以从2015年到今年以来的三次加息，并没有对市场带来太大的冲击，相比之下，投资者更担心的是美联储何时开始收缩资产负债表。正是由于考虑到缩表对于市场可能带来的冲击，美联储过去几年来对于缩表的进展一直语焉不详。

不过令市场意外的是，美联储对于缩表按兵不动，反而是中国央行却在今年开始悄然缩表。今年第一季度，央行的资产负债表规模减少了1万多亿元，变动幅度约为3%。中国央行的意外缩表给市场带来不小的心理冲击，投资者担心流动性收紧，货币政策转向，近期的股市和债市再度出现恐慌性下跌。

过去的20年来，中国央行的资产负债表规模爆炸式增长，人民银行资产负债表规模出现了急剧扩张。从1997到2016年，资产负债总额从3万亿元增长到35万亿元。而美联储的资产规模也不过4.5万亿美元，这也就意味着，中国央行的资产规模已经超过了美联储，为全球央行之最。中国央行资产规模高速扩张的主要原因在于，相当长时间里，我国维持着巨额的贸易顺差和资本流入，也就是长期的“双顺差”格局，大量外汇的涌入形成了中国央行的主要资产，在央行资产负债表的占比一度高达八成。

央行资产负债表高速扩张，对于中国经济最直接的影响就是带来了极其宽松的货币供应。……