“去杠杆”没有回头路

葛丰

今年以来，我国国内市场利率逐步上行，隔夜上海银行间同业拆放利率（Shibor）已于近期升至两年以来最高水平。

这表明中国的“去杠杆”进程正在坚决有序地向前推进。当然在这个过程中，已经长期习惯于低利率环境的金融市场可能会有一些不适感。例如，债市、股市以及房地产市场等，会逐步感受到利率上行带来的影响；银行、信托、资管等金融机构一度狂飙突进式的规模扩张，预计也会出现比较明显的放缓趋势。

此类短期、可控、可承受的“阵痛”，是防范系统性金融风险必要的代价。这种必要性不仅仅有来自国际间相互协调宏观经济政策的需要，更有来自国内自身经济、金融形势演变催生出的审慎性要求。市场相关人士在此阶段，必须及时、清醒地与“盼着甘蔗两头甜”的幻念做切割。

不同的时期自然會有不同的突出矛盾与主要任务。此前十数年间，由种种因素共同作用，中国确实长期维持着宽货币与低利率的格局，其中专就后者而言，即使2013年7月起，中国也曾出现过一轮暂时性的市场利率上行趋势，但这种趋势到2014年年底，又再次发生方向性的转变。

那么，这一次的情况会有所不同吗？至少目前看来，答案应该是肯定的。因为随着前期宽松效应持续叠加、相互催化，某些局部性的金融风险潜在苗头开始逼近容忍底线。这些苗头有些已经浮现在水面上，例如房地产价格过快上涨，再如非金融部门负债率一路攀升到了令人不安的水平。……