从ROE角度看风格切换可能性

国信证券 燕 翔

从ROE角度看风格切换可能性

国信证券 燕 翔

当前市场投资者特别关心的一个问题就是下一轮的风格切换何时会来。2017年以来市场的整体风格就是龙头白马股一骑绝尘，表现绝对领先。但在创业板等经历了前期的大幅调整后，市场对于博弈“小票”的情绪再度慢慢升温。但总结起来，当前很多市场投资者开始更多关注“小票”的逻辑仍然仅仅是前期跌的较多，并没有更多新增的看好逻辑出现。

2017年以来我们始终坚持提倡以价值投资的眼光，长期布局优势龙头企业。我们认为当前龙头白马行情背后的核心逻辑是各个行业龙头企业在产业集中度提升过程中的价值重估，未来具有可持续性。

而在近期我们再次提出价值投资唯一重要的变量就是ROE（净资产收益率），拥有持续、稳定的高净资产收益率是公司股价持续上涨的核心动力。这里我们也想通过ROE的视角来谈一下对市场风格切换的看法。

图一：2017年以来龙头白马行情一骑绝尘

龙头白马行情一骑绝尘

图一报告了2012年以来主板与创业板整体ROE走势的对比，这里我们计算ROE时采取了整体法，各个特定时间的样本为上市一年以上的上市公司。从这张图中，我们可以看到如下几个特点：

第一、2013年以来的创业板行情与其ROE走势高度一致。创业板的牛市始于2012年12月、终于2015年6月。促成创业板牛市的因素有很多，包括科技创新、移动互联网等等。但从财务数据看，我们可以清晰地发现，从2012年四季度开始创业板公司的整体ROE水平开始见底回升，这个ROE回升的过程一直持续到2015年三季度，正好对应的是创业板牛市结束的时间。……