敏华控股：“沽空之王”最后一个猎物？

施南

如果一个人曾别出心裁写过一本《在中国做生意的傻瓜指南》，那么他自己肯定不会是个傻瓜。然而这一次，面对40岁的卡森·布洛克第22次出击，很多人对上述论断产生了些许动摇。

只用8年时间，这位出生在新泽西的加州人，一个与华尔街有着千丝万缕关系的投资公司老板的儿子，就成为中国最出名的两个外籍个体户之一。与胡润致力为本土富豪打造身家排名不同，布洛克的生意是努力摧毁投资者对某家上市公司的信心。尽管他的黑名单上不乏美国、加拿大、日本和法国的企业，但“中概股”无疑才是他最热衷的腐肉，无论后者身处纳斯达克抑或香港股市。

自老布洛克手中接过东方纸业的调查任务开始——那一单，注册资本仅100万人民币的浑水公司只不过通过沽空之前买入4000美元的看跌期权而落袋了6000美元，卡森逐渐成为这个似乎并不讨人喜欢领域的标志性人物。

港股投资者当然对两年前汉能薄膜的陨落记忆犹新，但那毕竟是FT、华尔街日报等几大全球主流财经媒体长期探寻、质疑的结果，而布洛克只用了几位全职雇员便顺利放倒了前东北首富的核心资产帝国。

一堆警犬正在港股巡幸，从格劳克斯、爱默生到新近露头的哥谭城，丰盛控股、中国宏桥、瑞声科技2017年逐一落网。市值在百亿港元以下已缺乏足够吸引力，200亿至500亿市值轸域内，但凡大股东持有超过六成以上股权，过去数年内财报中有关营业收入、净利润乃至净利率表现过于耀眼和完美，拥有涡轮、牛熊证等便于做空的衍生工具或是港股通池中票者更佳，不论此前拥有多么优秀的口碑，现在都可能化身阳光下烧烤架上的牛肉，浇上黑胡椒汁后吱吱作响泛着香气，只等食客来临。

但是，被《经济学人》评价为“深谙中国市场之道”的卡森·布洛克，决心成就“沽空之王”的威名，与大摩、高盛等超大体量级老牌投行自然不能同日而语，不过在中量级企业的做空市场上，他不愿让出领导者的位置。当维港上空弥漫着罕见的沽空乌云时，浑水深信能从中分得最大份额的利益。辉山乳业一役帮助其几乎达到目的，直至6月7日下午两点零七分，一个新的公司名称从卡森口中吐出。

这场由东英金融主办需要支付费用才能参加的论坛，现在看来是一场具有古怪仪式感貌似专为某几位精心准备的宣讲舞台。事实上，部分参与其中的市场机构在个中宣布了一批做多对象，包括日本雅虎、韩国电力公社、英国罗罗公司，甚至一年多前陷入破产保护的美国皮博迪能源——该国最大的私营煤炭企业，也因特朗普政府政策上的多加照拂而被资本看高一线。可所有人明白，真正的主角和市场关注的焦点，恰是布洛克说出的那家公司。

敏华控股，随着有PPT承载的五宗罪亮相，靴子落地。有趣的是，布洛克好友同时也是沽空老手的FG Alpha Management首席投资官丹尼尔·戴维同一场合公告了另一家中靶企业：更为出名的达利食品。

若加上当天哥谭城出具关于瑞声科技的完整版沽空意见，一日之内三个割头小鬼同时出手，这在港股历史上尚属首次。

敏华控股应声下挫最大至15%应在意料之中，而在两点二十九分经批准紧急停牌后最终报收每股6.03港元，下跌幅度已略有收窄。

然而无论是长期关注港股的市场分析人士还是参与其中买卖的投资者，已从中嗅出一丝不同以往的气息。

首当其冲便是此次猎物的选择，敏华控股以知名度计并不响亮，不少人甚至只是在去年11月15日乐视控股的公告中才得悉其名号。是时，敏华与海澜集团、鱼跃集团等六家公司共同向贾跃亭治下乐视汽车联合投资6亿美元。知情人士之后透露，上述企业实际控制人与贾氏均为长江商学院EMBA班同学，一时有关“中国好同学”的戏称漫布于网络评论空间。而之于敏华集团大股东黄敏利，港埠百姓除了留意到其19.5亿美元位居香港福布斯富豪榜第33位的身家，更津津乐道的反而是他去年2月于湾仔会展大会堂筵开205席嫁女的花边，从特首梁振英到一干城中股评闻人都赴现场致贺。

当然，在投资人眼中，敏华控股则完全是另外一副模样。作为中国功能沙发大王，其出品的芝华仕沙发的知名度远远超越公司自身名字，其中国本土37.9%市占份额乃业内第二至第五位总计的两倍。即便在全球最大单一沙发市场的美国，敏华亦位列三甲行列。

更重要的是，从2010年赴港上市至今，该公司财报表现一直坚挺。在截至今年3月31日的2016至2017财年，其营业收入升6.2%至77.79亿港元，净利润则大升32%至17.52亿港元，41.9%的毛利率和22.5%的净利率表现相当夺目。而在过去五年内，其净利润年复合增长率高达32.5%，每股盈利五年复合增长率30.3%。令投资者开怀的是，上市七年，敏华控股在分红派息及回购股份上相当大方，合计回馈普通投资者近50亿港元，也是其上市募资额的两倍。尽管除了大股东黄敏利家族持有近63%股权后只有鼎晖一家机构公司少量持股，但远不妨碍在普通投资者眼中其靓仔形象——过去12个月内股价已大涨50%。而6年内股价更是翻了10倍。

恰是如此一家企业，却进入了卡森·布洛克的瞄准镜，但更不思议的是，这位浑水旗手一改昔日大胆语风，只是强调公司估计“不值六元”。至于合理价位应是多少？闭口不言！

怪事接踵而来。在长期关注敏华控股的市场分析人士看来，关于近10亿未披露债务，或在澳门地区财务造假等五项指责，与之前浑水对待沽空企业调查时的严谨作风大相径庭，更与布洛克长期自诩的“中国通”形象不相匹配。

“大有为赋新词强说愁的嫌疑，”一位市场人士称，“更像是利用沽空辉山乳业后的震慑力，以及近期港股市场连续出现沽空后市场的脆弱心态，一次短平快式的游戏之作。”

如果从布洛克5月以来频频高调接受媒体采访，同时在6月之初，包括敏华控股等多只港股沽空卖单急速拉升看，这确实更接近于一次预先通告不求最大回报率的假沽空。尤其与近期在恒大和长城汽车上的沽空与逼空大战相比，只能视作是转移视线的侧翼行动。

事实也正是如此，6月9日复牌敏华控股开盘一度暴涨26%，而难兄难弟的达利食品亦出现股价反弹。之前两日，瑞声科技复盘后更创出近七年来的单日最大涨幅，一举收复所有失地。

卡森·布洛克真是一个傻瓜吗？显然不。但如果他将之前建立的品牌肆意滥用于市场的膝跳反应，当年香橼沽空恒大最终被香港法院判处5年不许进入的先例就摆在不远处。

可能预感到市场游戏规则在港股通后行将发生改变，也可能预判过于频密的沽空迟早引来“审美疲劳”，而“中国国情”下有一些公司也非浑水所能招惹，布洛克在敏华控股事件后随即宣布暂离香港市场，其最新一个目标是美股上的snap公司。看来，这次他已准确摸到美国科技股估值即将大幅下调的脉搏。

博尔赫斯说，在黑暗中运行的历史，将在黑暗中结束。6月7日的夜色中，布洛克飞离香港。他还有机会回来吗？