巴菲特与芒格180岁的投资“老道”

庄文静+杨光

巴菲特：“判断一个公司，要看其对于竞争对手的竞争优势，并且这一优势会不会在短期内消失。”那么，当下的中国有这样的企业吗？巴菲特和芒格如何看待中国股市？他们会来吗？

2017年5月6日，伯克希尔·哈撒韦公司股东大会在美国内布拉斯加州奥马哈小镇召开。87岁的巴菲特和93岁的芒格全程出席了此次大会，并回答现场关于投资的各种提问，坦率、犀利而诙谐地传播着价值投资的真谛。

买有长期竞争力的公司

哪些公司能够得到巴菲特青睐？巴菲特的观点很鲜明：“有强劲的长期竞争优势。”

但对于热衷短线投资甚至有些“投机”的中国投资人来说，这不仅需要战略眼光，还需要不受外界干扰的意志力。

巴菲特表示，他会思考5-20年之后，这家公司会不会还具备现在的竞争优势，是否有足以让人信任的领导层和管理人员，以及是否认同与融入伯克希尔·哈撒韦公司的文化。当然还有价格。

查理·芒格则直接干脆地说：“要买就买那些非常有竞争力的公司。”

巴菲特会花很多时间考虑上述问题。他在美国运通、可口可乐、富国银行等这些大公司，都占有很大的持股比例。有观点认为巴菲特总是追求投资垄断，在巴菲特的看法是，竞争在每个行业都存在，并不是这些公司不会面临挑战，而是他们有一个非常强劲的、长期的发展势头。判断一个公司，要看其对于竞争对手的竞争优势，并且这一优势会不会在短期内消失。

对于投资回报，巴菲特认为短期回报其实根本不意味着什么。

他还说，所有行业都存在一些问题，有些问题也会有好的作用。他从来不会投资那些自认为从来不会出问题或者没有竞争压力的公司。即使意识到将会面临竞争，他们也自认为有“持久的竞争优势”。

巴菲特进一步提到核心的“巴菲特原则”，其中包括为企业建造“护城河”的必要性。

拒绝“赌性”，但中国“鱼”多

那么，如何在中国践行巴菲特的“价值投资”理念？

巴菲特答中国投资者时强调：

中国是一个新兴的市场，会有很多人参与到股市，因此中国会有这样的麻烦。投机不是一个明智的做法，需要运气。因为经济环境会变坏，伯克希尔公司在经济环境转坏、恐慌会迅速蔓延、公众对市场做出极端反应时，并不会受到很大的影响。人们喜欢赌博，喜欢投机，会变得自满，会进入到一个舒适区。一旦市场发生变化，他们是无法预知或者进行防御的，但是市场会引导人们进行正确的投资。然而，当投机得不到控制，人们会因为投机变得异常兴奋。

市场就像赌场。越是在发展早期，人们越是更加投機。人们都有这样一种特性，当看到别人富裕起来后，自己就会非常希望进行投机，而不是平心静气地去进行价值投资。当市场变得很热时，很多新发股票的表现很好，很多人被吸引进来进行投机，参与赌博。这也是美国的教训。

但是不是投机盛行的中国股市就不入伯克希尔的法眼呢？

非也，至少芒格不这么看：“钓鱼的第一原则是去有鱼的地方钓鱼。如果股市是鱼，善于钓鱼的人在中国可以钓到更多鱼。中国的鱼更多。”芒格进一步指出：“我觉得中国股市比美国股市便宜。我觉得中国前景光明。”巴菲特则马上打趣说：查理的话要上头条了，“芒格预测中国股市将跑赢美国股市”。全场哄笑。

其实巴菲特也不这么看。他对于投机的看法是辩证而睿智的：“当市场投机盛行，公众在市场中的行为特别极端时，正是投资者投资的好机会。只要他们保持清醒。”事实上，如果市场不恐慌，那些有持久竞争力的优秀企业的价值，又怎么可能被严重低估呢？如果不存在价值低估，巴菲特的价值投资又从哪里开始呢？所以，人人惶恐的熊市才是价值投资者的真正机会。

对中国投资者，巴菲特的进一步忠告是：“不管市场怎么波动，希望你们能明白我们要利用市场，而不能被市场左右。”

在消费主题中掘金

多数人可能知道，巴菲特长期投资可口可乐，但大家可能没想到巴菲特投资可口可乐的想法起源于他7岁时的一个夏天。当时的巴菲特花了25美分从他祖父的商店买了六瓶可口可乐，转手用一瓶5美分的价格卖给邻居。“没有库存、没有应收账款……”巴菲特回忆起这笔生意，表示这是他一生做过最好的生意。需求稳定，增长明确常常是消费相关行业的特性，这也是许多投资大师关注消费行业的原因。

如今，87岁的巴菲特依然爱喝可乐，在股东大会上回答问题时，也在不停喝着罐装可乐。

事实上，国内外许多表现亮眼的投资机会也都可以从日常生活中发现：iPhone在中国火热的销售让向来较少关注科技股的巴菲特都对苹果股票产生兴趣，而国内房地产市场的火爆也为家电及家居相关行业带来机会。

在巴菲特的投资生涯中，也并非没有发生过亏损。以苹果为例，巴菲特在2016年一季度首次在投资组合中纳入苹果公司股票，买入的平均价格接近110美元，随后的两个月内苹果股价最低曾跌破90美元，与巴菲特的买入价相比浮亏超过15%，账面损失接近200万美元。但坚持到今日，苹果的股价已接近150美元，还是赚到了。

众所周知，巴菲特常年看淡对高科技企业的投资。但他从去年开始大幅投资苹果，并不是因为巴菲特彻底转变了看法，而是因为苹果作为消费品公司而非高科技公司，征服了巴菲特。这回轮到芒格打趣了：“因为巴菲特5岁的小孙女刚好大到开始玩儿苹果了，这是巴菲特最初的市场调研。”全场再次爆笑。

事实上，投资需要理性，但感性的个人经验同样很重要，就像他投可口可乐发端于他喝可口可乐。在这次大会上，巴菲特和芒格又再次回忆起了他们早年对于喜诗糖果的得意投资。巴菲特坦言自己对于糖果行业其实毫无研究，但是当他发现人们总是愿意买喜诗糖果作为礼物时，当他意识到“情人节如果买便宜的糖果肯定过不了关”时，他就大胆投资了。很幸运，四十多年了，巴菲特看对了，成功了。

相反，日渐远离消费端并业绩不佳的IBM，则再次被巴菲特用脚投了否决票。巴菲特毫不讳言这是他很失败的一次投资。

长期竞争优势的企业有三个要素

拥有长期竞争优势的企业具备哪些要素？

巴菲特的答案是：优势的商业模式，优秀的管理层，优惠的价格与价值关系。

优势的商业模式表示企业拥有强大的长期盈利能力，同时拥有宽广的护城河，这也就意味着企业有很强的风险应对能力。

优秀的管理层则代表了公司是否具有承诺兑现的能力。一个以自己利益为中心的管理层，投资者很难相信他能为股东创造价值，即使创造了价值，也很难相信以股东价值的形式存在于上市公司。

优惠的价格与价值关系提醒投资人要用合理的价格购买优秀的企业。当企业的股价逼近内在价值时，即使是优秀的企业我们也要三思，因为这代表着我们的安全边际很窄，我们是否有能力承受股价下跌的风险。

巴菲特持有的公司都拥有这样的特质，比如美国运通，可口可乐，富国银行。

同时巴菲特也强调，即使是他们购买的小公司也拥有自己的经济护城河，并且在资本主义运作的环境下没有人可以轻易地去打破。

轻资本企业是理想选择，但很难寻找。在资金有限的情况下，中国的投资者不太愿意进行重仓投资，于是轻资本企业就成了最佳之选。

巴菲特以美国股市上市的主要科技股为例来说明这一道理，虽然他没有明确提及公司名，但这些股票包括苹果、微软、亚马逊和谷歌的母公司Alphabet。

这样的公司难以被取代的原因是他们拥有庞大的用户群，并且迁移的成本非常高。比如中国的腾讯公司，QQ和微信的用户群覆盖了中国大部分的人口，不管哪个实力强劲的公司都难以攻破这样的护城河。只是像腾讯这样的公司，在中国难以找到第二家。

中国巴菲特研究专家周贵银认为，很多投资者选择投资企业时，往往都是从技术分析开始进入，但这只是投资体系中的一个维度。价值投资是一个多维度的“道”，投资成功与否的关键在于智慧维度的多少，不是单一维度的强弱。而高超的财务分析功底、精湛的技术分析水平或者对宏观经济的洞见都是单一维度。