指数熔断机制加剧了市场波动吗?
——基于中国A股市场的自然实验

李梦雨 魏熙晔

一、引言及文献综述

中国证券市场在2015—2016年经历了剧烈的异常波动,多个交易日出现千股跌停、千股停牌的异象。为防范系统性风险,维护市场稳定,中国证监会于2016年1月1日在A股市场上引入指数熔断机制,却在实行一周内两次触发7%的阈值并提前收市①指数熔断机制于2016年1月4日和1月7日两次被触发,分别导致4.24万亿元和3.8万亿元的市值蒸发。,最终于1月8日宣告暂停。熔断机制是否为市场大跌的罪魁祸首,是否加剧了市场波动,是否存在“磁吸效应”②磁吸效应是指实行涨跌停或熔断等机制后,证券价格将要触发强制措施时,同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易,反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易,造成证券价格加速达到该价格水平的现象。(magnet effect)?上述问题受到学者与政策制定者的高度关注。事实上,自1987年10月19日的“黑色星期一”后,学术界就开始了熔断机制方面的理论与实证研究,而2010年5月6日的“闪崩”事件更是引发了国内外学者对熔断机制利弊的热烈讨论。目前,世界范围内许多交易所都设定了指数或个股熔断机制③指数熔断机制是指当某一特定指数的波动幅度触及证券交易所规定的阈值时,整个市场的所有股票均停止交易一段时间；个股熔断机制是指单只股票的价格波动幅度触及证券交易所规定的阈值时,该股票停止交易一段时间。,然而学者们在熔断机制对市场质量产生的影响方面却始终各持己见。……