严监管祛除保险业风险

方斐

在行业监管趋严的大背景下，保费增速过热、壽险产品短期化、理财化等不稳定因素已经得到明显遏制，产品结构将进一步优化，这些都有助于保险行业回归保障本源、回归价值转型的轨道。尤其是大型上市险企，作为价值投资标的优势非常明显，有望在此轮严监管中受益最大。

截至2017年5月，保险行业累计原保费收入20291.80亿元，同比增加26%，5月新增保费收入2295.47亿元，环比上升8%。其中，财产险原保费收入3956.41亿元，同比增加11.7%，寿险原保费收入13717.39亿元，同比增加32.7%，健康险保费收入2240亿元，同比增加17.0%，人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为3084.37亿元、121.33亿元，同比下降59.4%、75.0%。

2017年以来，尤其是二季度，保险股在资本市场上备受青睐，股价表现更是异军突起。当前时点，在金融监管有所缓解、利率仍在高位的条件下，保险股的趋势性行情机会仍被市场继续看好。目前，上市保险公司PEV估值约为1.1倍，与保费收入和内含价值的高增速相比， 保险公司PEV估值仍在低位。

我们可以从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的投资逻辑，价值转型逻辑的核心是在寿险利源中死费差的占比逐渐提升、利差占比逐步下降的前提下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单地把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期因素（利率、投资环境）的影响减小，市场因此可以给出较高的估值。另一方面，利差改善逻辑的核心是在利率提升的背景下，保险公司受益于新增投资收益率的改善和准备金计提压力的减轻。……