央行缩表前提下把脉经济走向

朱幼平

聪明的投资者是要把资产转成具有流动性的资产，寻找结构性机会，快进快出，是最佳选择

面对金融去杠杆和强监管的压力，宏观利率不断上升，如何把握房地产、股市、债市、汇市和实体经济投资的机会与风险？

随着我国经济高中速度增长，我国金融也处于持续扩张状态，而且金融扩容速度要高于经济扩容速度，在商品货币化减速情况下，多余的金融被房地产涨价所消化，出现了房地产绑架宏观经济的“金融房地产”危局。

我国经济已患有严重信贷依赖症，目前一年必须投放6个单位的货币信用，才能够产生1个单位的产出的增加。如果要保持GDP一定的速度，比如要保证6.5%，那么货币信用只能往上走，短期内很难往下走。

一季度宏观经济走势不错，2016年GDP增长6.7%，一季度6.9%。我们认为这是结构性下行压力下的周期性反弹，二季度果然经济反弹已经露出了疲态，印证了我们的判断。投资、消费、出口、企业利润、工业增速及制造业PMI回落，贸易顺差小幅改善，金融数据表明货币乘数下行，经济数据及企业利润回暖持续性堪忧。

尴尬的是，经济下行压力是常态，需要扩张信用支撑，而我国面临着高杠杆和过剩的压力，又必须紧缩信用。我国还有贪污腐败、环境污染、收入差距三大社会毒瘤需要治理。况且，好用的宏观政策逐渐失去了它的效能，供给侧结构性改革治本但有刮骨疗伤之痛。

高层“缩表”政策意图十分明确，就是通过泡沫收缩，重振实体经济的资本回报率。……