万科宫斗没有赢家

姜伯静

不出所料，恒大按时撤离了万科战场。

目前的格局是，华润走了、恒大走了、宝能被严厉监管后拆东墙补西墙，而深铁如愿成为了万科第一大股东。看上去，万科宫斗已经结束。

不少人说，万科唯一的悬念是换届;在我看来，这也基本没有悬念。虽然万科管理层、深铁甚至恒大都如愿以偿，但万科宫斗并没有真正的赢家。

从形式上看，深铁是最大赢家。压住了宝能，甚至逼宝能就范;顺利成为万科第一大股东，使其越发趋向于国企混合所有制改革。正因如此，不少券商对深铁入主后的万科也颇为看好。但胜者没有全胜，最终结果尚有疑问。

首先，巨额银行贷款与少量盈利，引发“蛇吞象”的思考。深铁接手恒大的万科股份时，斥资的292亿元中，175亿元来自银行5年期贷款，这与2016年深铁归属母公司的净利润（1.52亿元）形成鲜明对比。深铁资产负债率（33.81%）虽不高，可它的利润表现与贷款规模相比，即便加上万科每年的分红，也未免太弱了一些。这时候，很多人会想起杠杆。

其次，深铁收获的万科，已经不是全盛时代的万科。如今的万科，与“第一房企”漸行渐远。万科5月份业绩并不如意，销售额环比下降14.3%，销售面积环比下降16.4%。另外，房地产行业在政策的威力下也逐渐“退烧”，暂时进入平稳期。2017年1-5月，全国房地产开发投资增速相对于1-4月回落0.5%;商品房销售面积增速相对于1-4月回落1.4%。

最后，“轨道+物业”模式虽好，但尚待时间检验。当初万科引入深铁，就是基于一个共同的出发点：“轨道+物业”模式。……