股权投资中业绩对赌的探讨

程希　张昕宇

摘要：在私募股权投资中，由于投资方和被投企业存在信息不对称，为激励被投企业管理层，同时保证私募股权投资基金的自身利益，双方往往会签订对赔协议（Valuation Adjustment Mechanism，VAM）。作为一种激励约束机制和估值调整机制，从现实中来看，对赌协议在被投企业发展当中发挥着或积极或消极的作用。在签订对赌协议获得投资之后，有的企业在获得资金支持后实现了跨越式发展，有的企业却在业绩重压下透支了企业发展潜力，股东矛盾尖锐。

关键词：股权投资 对赌协议 融资风险

随着多层次资本市场的发展，相对于银行借贷和公开市场融资，私募股权融资逐渐成为很多企业发展初期重要的融资渠道，成为创业企业的“助推器”。本土民间资本通过私募股权投资基金得到了集中利用，投向高成长性产业，提高了资金使用效率，使社会资源得到了优化配置，有助于经济增长方式转变和产业机构升级。同时，私募股权投资基金通过增值服务使被投企业获得资源、渠道和经验，帮助企业提高管理效率和经营水平。根据国内著名的私募股权投资研究机构清科研究中心发布的2015年中国私募股权投资统计报告，2015年中国私募股权投资市场共有2，249支私募股权投资基金募集完成，其中披露募资金额的1，582支基金共募集到位5，649.54亿元人民币，募集到位的基金数量达到历史最高点，募集金额也刷新了历史记录。投资方面，201 5年中国私募股权投资市场共发生投资案例2，845笔，涉及投资金额3，859.74亿元人民币，投资规模继续保持了高位增长。……