脱虚未必向实

李迅雷

这轮去杠杆与过去相比，既有与过去不一样之处，又有似曾相识的特征，即持续时间会更长久，但力度则会相对温和，会竭力避免发生资产价格“大起大落”的结局。

过去5年，国内金融业过度扩张，全社会杠杆率水平大幅上升，金融业增加值占GDP的比重超过美国、欧盟地区和日本，因此，引导经济脱虚向实符合逻辑。但是，“脱虚”是否就能“向实”？社会经济运行的轨迹并非“非此即彼”这么简单。去杠杆究竟会对实体经济产生哪些影响，需要深思。

回报率高低决定虚与实之间的比重

这些年来，我国货币体量膨胀惊人。中国银行业在国际化程度不高的情况下，就已经成为全球最大规模银行业，巨量货币在金融同业间空转，经济脱实向虚现象十分明显。为何越来越多的资金聚集在金融体系内空转，而不愿投向实体经济？这显然与实体经济投资回报率偏低有关。资本总是逐利的，无利可图的买卖谁愿参与呢？

根据国家统计局数据，2017年1～4月，全国规模以上工业企业实现利润总额22780亿元，尽管在2016年较低的基数上同比增长了24%，但与其105万亿元的总资产相比，利润回报率还是偏低。

从制造业的投资增速看，2017年1～4月只增长了4.9%，说明经济回升的力度非常有限，尽管前4个月基建投资增速高达23%。如果没有基建投资的高增长和房地产投资的坚挺，经济增速会大幅回落，而基建投资主要依靠政府的巨量财政支出，不可能长期持续下去;房地产投资取决于销量，从中长期看，销量也会回落。……