浅析人民币加入SDR对人民币汇率影响

孙瑜

一、人民币加入SDR背景概述

（一）SDR介绍

SDR，即特别提款权（Special Drawing Right），最早发行于1969年，是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。例如，会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。

（二）人民币加入SDR的进程

一国货币能够纳入SDR需要满足以下两个标准：一是出口的国际市场份额；二是自由使用的货币。

在2010年的审查改革中，IMF并未将人民币纳入篮子货币，原因是人民币的自由兑换程度无法达到IMF的有关标准。而尽管在2011年，IMF为扩充货币篮子提出了新SDR货币标准（FU），看似降低了门槛，但本质上均是要求较高程度的国际化，而我国仍未能达到其标准。

于是，我国加快了人民币国际化的改革进程，与多个经济体签署了以人民币主导的双边货币交换协议，促使人民币具备贸易支付、官方储备等更为重要的国际贸易职能，并不断放松个人投资限制、开放资本市场、推进汇率、利率市场化等。其中最引人注目的当属在2015年8月启动的新一轮汇率制度改革（简称：新汇改），央行调整人民币汇率中间价，使得人民币汇率形成机制向市场化迈进。

经过一系列的改革，作为世界第二大经济体和最开放的新兴经济体，人民币已具备了加入SDR货币篮子很好的经济基础。并且在美国东部时间2015年11月30日，正式通过IMF批准，将于2016年10月1日，以10.92%的权重被正式纳入SDR货币篮子。

二、人民币加入SDR对人民币汇率的影响

一国货币的汇率，是一国货币兑换成另一种货币的比率，和商品的价格一样，是由市场的供求关系所决定的。流入本国货币体现为对本币的需求，所以当流入的资金多于流出的资金时，体现为本币的升值，反之则贬值。只有当流入和流出的资金达到平衡时，汇率才会保持稳定，然而资金的流动又体现为国际收支上经常项目与资本项目的增减，即维持汇率的稳定可以体现为国际收支平衡。

（一）基于蒙代尔“三元悖论”

三元悖论，是由美国经济学家保罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的。其含义是，本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的自由流动不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标（见图2）。例如：在保证资本自由进出和固定汇率之下，政府无法固定货币供给，也不能固定利率，于是资本的流动将使利率趋向于国际利率水平，失去货币政策的自主性。

（二）基于汇率决定理论（分析中均以美元为另一国货币）

1、短期-基于利率平价理论

利率平价理论，是指本国利率与外国利率的差额等于本国货币与外国货币预期汇率（或远期汇率）的差额，即高利率货币预期贬值（或远期贬值）。显然，利率平价阐述的是利率与汇率之间的决定关系。利率即资金的价格，由市场供求决定，而利率的变动会资金的流动，进而影响汇率的变动。

人民币利率从2014年下半年以来连续下跌，而美元在2014年底加息，也加剧了人民币和美元利率的相对水平，因此出现了资金外流现象，人民币贬值预期进一步加大。

人民币加入SDR意味着提升人民币在国际社会上的认可和使用，这会增加人民币在境内和境外利率市场的吸引力；同时，人民币加入SDR 会使得在“一带一路”的中国国家经济战略涉及使用人民币作为计价和结算货币接受程度提高；再者，在利率市场化和不断开放资本项目情况下，外国投资的成本将进一步降低，能吸引外国投资，促进资本流入；最后，在资金可以自由进出市场时，利率定价中不合理的差异也能更容易通过套利的方式消除，那么利率平价的作用将更加明显。

因而，从短期看，人民币加入SDR相当于得到IMF这一国际货币权威机构的资质认证，能够较大程度地增强人民币作为国际投资和储备货币的地位和配置需求，从而缓解人民币预期贬值和资本净流出的压力。

2、长期-基于购买力平价理论

购买力平价理论，是指从长期来说，两国货币的汇率取决于两国货币的实际购买力之比，即一国通货膨胀率与另一国的幅度等于其汇率的变动幅度。从许多发达经济体发展可以看到，当一个经济体发展成为发达经济体的过程中，其货币通常会升值，例如日元，在20世纪70年代初至80年代末期间，日元兑美元的汇率从360逐步上升到120。

因此，人民币加入SDR后要想消除購买力定价中不合理差异，更贴近甚至实现购买力平价，起码需要保证人民币加入SDR后能保持国家社会和政治的相对稳定，让投资者和投机者更有信心；此外，还要保持中国经济较高速度增长并进入发达经济体行列。

三、总结-正确看待人民币加入SDR

尽管从长期看，我们无法对人民币汇率的变动得出确切的结论，人民币加入SDR带来的实质效益却是能够确定的。从宏观层面，人民币加入SDR的确推动国内金融改革和资本项目开放，也是中国进一步完善国内金融市场，推动资本项目开放，继续推进人民币国际化的重要契机；而从微观层面，人民币加入SDR能增加国际国内市场对人民币的信心，会让国内外更加愿意接受人民币，也有利于企业跨境投资、采购和个人的消费、投资等。

【参考文献】

[1] 陈建，蔡伊鸽. “新汇改”后人民币汇率走势分析及其对人民币国际化的影响[J]. 中国物价，2016，02：22-24.

[2] 赵冉冉. 人民币国际化背景下我国推动人民币加入SDR的动机及路径[J]. 国际金融研究，2013，03：49-57.