去杠杆与国企改革的内在关联：基于部门差异的理论分析

李俊峰+张居营

摘 要：自金融危机以来，我国整个国家债务不断扩张，其中非金融企业的债务情况最为严重。通过对非金融企业杠杆率的结构进行分析，结果表明国有企业的杠杆率过高是主要原因。另一方面，我国国有企业正处于国企改革，特别是混合所有制改革阶段，其目的是通过公有与非公有资本混合来提高国企资源有效配置与市场活力。理论分析认为国企与民营企业部门间存在着融资与效率差异，前者由于金融抑制、软预算约束导致并产生国企高杠杆率问题，后者由于产权制度导致国企低效率问题。金融危机以后，这种差异性在不断分化，使得目前的去杠杆与国企改革政策具有内在关联性，且其目的在于对部门间差异的修正。

关键词：去杠杆；国企改革；部门差异；产权制度

作者简介：李俊峰，男，中央财经大学金融学院副教授，从事金融理论与实践、企业债务研究；张居营，男，中央财经大学财经研究院博士研究生，从事企业债务与经济转型研究。

基金项目：国家社会科学基金重大项目“‘互联网+推动经济转型机理与对策研究”，项目编号：15ZDC024；国家自然科学基金面上项目“货币总量转向信用总量：全球虚拟经济与实体经济背离机理与宏观政策应对”，项目编号：71473279

中图分类号：F123 文献标识码：A 文章编号：1000-7504（2017）04-0039-08

自金融危机以来，我国整个国家的负债率在上升，据社科院国家金融与发展实验室估算，2007—2013年，国家负债率（总负债/总资产）由41.8%提高到49%，上升7.2个百分点，年均提高1.2个百分点。……