博雅生物150亿元市值幻象

杜鹏

博雅生物当前虚胖的业绩和正在发生变化的基本面逻辑，难以与150亿元的总市值相匹配。

过去几年，受益于血制品量价齐升的黄金时代，博雅生物（300294.SZ）走出了长牛，股价最高涨幅曾达到10倍左右，8月15日收盘时公司总市值为148亿元。

2017年上半年，公司实现收入5.4亿元，同比增长34.55%；净利润1.58亿元，同比增长49.23%。从绝对增速上来看还算可以，但是业绩却有些虚胖，不仅开发支出蹊跷增加粉饰业绩，同时还有关联交易助力投资收益大幅增长，而这笔交易定价是否公允存在疑问。此外，政府补助对净利润也贡献不少。而在此背后，公司正在推进一笔10亿元的再融资计划。

更为严重的是，过去支撑博雅生物长期走牛的基本面逻辑也开始发生变化。与往年相比，公司2017年上半年血制品业务增速大幅放缓；国金证券认为，血制品行业正在逐步告别量价齐升，部分品种将可能率先出现过剩，企业需要更大力度的推广和销售，博雅生物所有品种上半年的批签数量同比增速仅有1.47%，未来销售恐不容乐观。与此同时公司销售费用也出现了大幅度的增长。

此外，公司收购的标的资产过去两年业绩承诺均是精准达标，这究竟是巧合还是刻意而为呢？而2017年上半年，标的资产净利润尚不及承诺值一半，全年能否达标尚未可知。截至2017年6月30日，公司账面商誉高达4.98亿元，占总资产的比例为17.13%。

业绩虚胖

截至2017年6月30日，博雅生物开发支出账面价值为2428万元，而公司首次出现开发支出是在2015年，2014-2016年分别为零、672万元、1832万元。……