上海机电：控股上海三菱现金奶牛估值低

石运金

上海机电：控股上海三菱现金奶牛估值低

石运金

上海机电（600835）目前主要资产是上海三菱电梯，持股比例52%，公司收入94.2%来自上海三菱电梯，公司大股东是上海电气集团，最终实际控制人是上海国资委。上海机电2016年年报显示，控股子公司上海三菱电梯收入180.5亿元，净利润达19.8亿元，是名副其实的现金奶牛企业。虽然业绩优异，但上海机电的估值却很低，目前股价21.04元对应2017年PE低于15倍。

首先来看下国际电梯巨头的估值情况，国际上比较典型的电梯巨头有奥的斯（OTIS）、通力电梯（KONE）、迅达电梯（Schindler）。奥的斯电梯是美国联合技术公司（UTS）旗下业务，联合技术公司目前市值1013亿美元，PE（TTM）为19.2倍，旗下电梯业务奥的斯电梯收入123亿美元，按照目前汇率，合834亿人民币；通力电梯目前总市值206亿欧元，PE为23.12倍，2016年公司销售收入88亿欧元，合681亿人民币；而迅达电梯目前市值134.6瑞士法郎，PE为17倍，2016年公司收入96.8亿瑞士法郎，合677亿人民币。很明显目前国际主流电梯公司PE在17倍到23倍左右，而更具成长性的上海机电不足15倍的PE是显著偏低的。同时国际电梯巨头市值普遍在1000亿人民币以上，而上海机电市值仅217亿，成长空间仍大。

其次上海机电财务数据极其出色，以主要资产上海三菱电梯为例，2016年其净资产收益率（ROE）高达41%，净资产收益率甚至比白马股杰出代表贵州茅台、格力电器、美的集团、云南白药都要高。从表面上看2016年上海机电的资产负债率达63.48%，但细细拆分来看，公司预收账款达161亿元，预收账款占总资产比例达50.8%，也就是说上海机电真实的资产负债率仅12.7%左右，财务杠杆极低。……