中国经济步入存量主导时代

盛旭+李迅雷

李迅雷，齐鲁资管首席经济学家

尽管需求总量仍很庞大，但对经济的拉动力却已显著降低。当前的经济特征主要体现在存量需求的改善上，在此背景下，期望新一轮周期展开有些勉为其难。

自2015年年末一轮小周期回升以来，市场的争论声始终不断，其核心分歧在于“库存周期的上行是否将带动一轮新的资本开支周期开启”，其中“设备更新需求”成为支持资本开支周期正方观点的重要论据。设备更新作为一种个性化很强的需求，对于不同行业、企业，不同设备资产的情况存在很大差异，同时也缺乏相应的统计数据，似乎只能作为一种观点而存在，难以证实或证伪。但即便如此，我们仍可以通过对固定资本形成指标的分析给出逻辑判断。

资本形成比重减少反映周期崛起乏力

众所周知，我国是一个投资导向型的经济体，尚未实现产业结构的转型，与美国等发达经济体相比，经济结构存在很大的差异。区别之一在于发达国家的经济对消费更为依赖。例如，2016年，美国的私人部门投资总额为3.04万亿美元，在GDP中所占比重约为16.3%，而个人消费支出达到12.76万亿美元，对GDP的贡献高达68.7%。2015年日本的这一比例分别为18.3%与56.6%。

由于经济结构特征与西方国家差异较大，市场观点一般认为，国内投资对经济的贡献远远高于消费。以2016年为例，我国当年完成的固定资产投资规模高达59.7万亿元，而当年的GDP名义总额也不过74.4万亿元，新增固定资产完成额在GDP中的比值高达80%。……