家族企业非控股股东性质与股权制衡有效性
——基于家族控制权视角的分析

冯 宝 军， 解 明 明， 孙 秀 峰

(大连理工大学 管理与经济学部， 辽宁 大连 116024)

家族企业非控股股东性质与股权制衡有效性
——基于家族控制权视角的分析

冯 宝 军， 解 明 明， 孙 秀 峰

(大连理工大学 管理与经济学部， 辽宁 大连 116024)

文章以2010～2014年中国主板上市家族企业为样本，首次从家族控制权这一视角考察了外部股东性质对股权制衡治理作用的影响。研究发现：(1)随着家族控制权的增加，家族控股股东的“掏空”程度会显著降低，显示其强烈的“企业主”意识，此时非控股股东在家族控制权处于[10%，30%)时制衡效果最好；(2)随着家族控制权的变化，不同性质的外部股东在抑制家族控股股东“掏空”行为的有效性方面存在显著差异：在[10%，30%)控制权内，民营企业的制衡效果最好；在[30%，50%)控制权内，国家股东与机构投资者的制衡效果最强；在[50%，100%)控制权内，民营企业可以借助外部治理环境有效抑制家族股东的“掏空”行为。

家族企业；控制权；掏空；外部股东性质；股权制衡

一、引 言

改革开放至今，家族企业已成为中国国民经济的重要组成部分。家族企业具有初创成本低、决策速度快、内部凝聚力强[1]等特点，表现出极大的活力，有力地推动了经济的发展。家族企业所有权与管理权的高度统一很大程度上缓解了传统公司治理中的第一类代理问题，有利于经营绩效的提高[2]；但所有权的高度集中也使得家族控股股东在决定公司的重大经营决策之时，家族控股股东容易实施各种掏空性的行为并转移公司资源，损害外部中小股东的利益[3]，使得家族企业第二类代理问题相比一般上市公司更加严重，这不仅限制了家族企业自身价值的提升[4]，更影响到资本市场的有序发展[5]。……