2017年上市白酒半年报探秘 关注万亿市值背后的变化

向劲静

白酒行业向来是A股市场白马股扎堆的板块。不过在一堆浓眉大眼的优等生中，有个急于扭亏的“熊孩子”却要投身赚不了快钱的教育产业，令投资者着实有些看不懂

8月18日，贵州茅台（600519.SH）股价盘中冲高501元，这也宣告了沪深股市第一只500元股的诞生。而在近一个月以来最火的电影《战狼2》中，吴京在非洲痛饮的中国酒就是茅台，并且，这不是植入。

從这些现象都可以看出，贵州茅台可以说是优质白马股的典型，而以它为代表的白酒板块，其整体业绩表现又如何呢？

8月28日，18家上市白酒企业已“亮”出各自的2017年半年报，这万亿市值将会折射出白酒行业怎样的趋势？

相比其他行业来说，白酒行业的上市公司上半年整体表现较好。18家上市公司中，除了皇台酒业持续亏损，金种子酒和迎驾贡酒的净利润出现不同程度的下滑以外，其余上市白酒企业均表现较好。

盛初集团董事长王朝成认为，酒企必须能够持续占据竞争优势，才能发展下去，谁失去竞争优势谁就掉队，必然被市场淘汰。

那么，在今年上半年里，哪些上市酒企失去了优势？哪些优势增长？每个上市酒企业绩的背后又都有着怎样的故事？就此，《投资者报》记者采访了部分酒企。

八成酒企业绩正增长

根据Wind数据统计显示，A股18家上市白酒企业，上半年的总市值超过1.1万亿元。其营业收入总共为814亿元，同比增长20%；净利润共计251亿元，同比增长25%。这18家上市白酒企业中有83%的企业营业收入和净利润均出现增长，这是自2013年以来表现最好的一次。

18家上市白酒企业中，有12家的净利润同比增长超过20%。其中，沱牌舍得和酒鬼酒的增幅最为抢眼，均超过100%；净利润增幅超30%及以上的酒企分别有口子窖、泸州老窖、山西汾酒和老白干酒；净利润涨幅超20%及以上的酒企分别包括贵州茅台、五粮液、古井贡酒、水井坊、金徽酒和今世缘。

而在净利润下滑的三家企业当中，皇台酒业继续亏损，其净利润亏损5463万元，同比下降191%；金种子酒净利润为557万元，同比下降53%；迎驾贡酒的净利润则为3亿元，同比下降0.32%。

值得一提的是，一线白酒龙头企业贵州茅台、五粮液和洋河股份，都在高端白酒量价齐升的背景下，上半年均取得了较好的业绩。其营业收入分别为242亿元、156亿元和115亿元，同比增长36%、18%和13%；净利润分别为120亿元、52亿元和39亿元，同比增长28%、28%和14%。同时，这三家上市白酒企业在上半年的每股收益分别为8.96元、1.31元和2.59元；销售净利率分别为50%、33%和34%。

Wind数据显示，18家上市白酒企业的存货共计673亿元，同比增长8%。其中，贵州茅台、洋河股份的库存目前过百亿元，分别为208亿元和116亿元，五粮液的存货则为96亿元。

有券商分析师认为，白酒企业的存货增长与服装、食品等企业的库存增长意义完全不同，白酒的属性是越陈越香，且具有增值的属性。对于企业长远发展来说，有足够量优质的基酒，企业才有更好的发展。因此，对于白酒企业来说，酒企必须有一定量的存货才能健康发展。

而白酒行业分析师蔡学飞则认为，白酒企业有着存量绑架的问题，一方面库存过高对于公司流动资金不利，但为了正常的生产经营又必须储备足够的库存，这也使酒企处于两难的境地。

不管怎么说，上述三家龙头白酒企业的库存数据都可谓健康，这或许也是近段时间这几只白酒类股票股价表现良好的原因。其中贵州茅台更是在8月创出了历史新高。

沱牌舍得和酒鬼酒成“增长王”

在18家上市白酒企业中，上半年业绩表现抢眼的当属沱牌舍得和酒鬼酒。Wind数据显示，两家酒企的营业收入分别为8.8亿元和3.7亿元，同比增长13%和27%；净利润分别为6234万元和8084万元，同比增长169%和114%。

具体来看，沱牌舍得净利润暴涨的背后，与其营业成本有关，其上半年的营业成本为2.3亿元，相比去年的3.9亿元下降40%。

对比其他上市白酒企业的营业成本，沱牌舍得的营业成本的确是“一枝独秀”。水井坊今年上半年营业成本为1.9亿元，同比增长46%；今世缘营业成本为5.3亿元，同比增长14%。

对于成本骤降的原因，沱牌舍得解释称，主要是公司产品结构调整优化，中高档酒占比提高拉低了企业整体营业成本。净利润增长的主要原因在于中高档酒的销量增加。中高档酒的占比从去年四季度起不断提高，这也影响了公司营业成本整体下降。

就此，食品行业分析师朱丹蓬则表示，沱牌舍得的营业成本下降可能与天洋控股入主有关。天洋控股去年控股后，调整了营销策略，一些策略得到有效落地，又正逢中国消费升级红利和白酒利好红利，沱牌舍得的营业成本下降与其在利好形势下的营销难度降低、营销费用减少有关。

记者查看沱牌舍得近两年的财务报告后发现，其营业成本下降与大股东入主在时间上较为吻合。去年7月6日，沱牌舍得发布公告，宣布原控股股东沱牌舍得集团正式完成股权交割。新的大股东入主近半年后的2016年年报数据显示，沱牌舍得的营业成本为5.24亿元，比上年同期下降8.58%。而沱牌舍得今年一季报数据也显示，其营业成本为1.5亿元，比上一报告期下降了35%。

再看酒鬼酒，在营业收入增长27%的情况下，净利润还能翻倍。这样的爆发式增长与中粮入主酒鬼酒有关。

几年前受到“塑化剂风波”重创后的酒鬼酒，在迎来中粮间接入主后，重新回到正常的发展轨道。今年上半年，酒鬼酒对高端品牌酒——内参酒实行了控量稳价策略，目的是想引领全线系列酒往中高端化方向发展。

根据酒鬼酒半年报数据显示，高端产品酒鬼系列的营业收入为3亿元，同比增长35%；毛利率为83%，同比增长5%；低端的湘泉系列产品的营业收入为5978万元，仅同比增长2%；毛利率为48%。

此外，酒鬼酒的净利潤快速增长，也与市场费用投入大幅缩减有关。半年报数据显示，酒鬼酒储运费用同比增长3.6%，增幅较小；市场费用同比下降72%，主要源于广告费大幅下降所致。

值得注意的是，在迎来中粮入主后的酒鬼酒，高管人事方面变动频繁。今年7月份，公司相继宣布财务总监、副董事长辞职的消息。今年2月份，公司还出现总经理助理辞职的情况。

前途未卜的皇台酒业

18家上市白酒企业里，业绩最差的便是皇台酒业。在白酒行业向好的大环境下，皇台酒业业绩依然持续低迷。

半年报数据显示，皇台酒业的营业收入为3811万元，同比下滑40%；净利润亏损5463万元，同比下降191%。这一业绩，将会使皇台酒业再次面临被ST的局面。公司称其亏损的原因有三方面：一是公司资金短缺；二是夏季恰逢白酒销售的传统淡季；三是因为电商等新的营销方式在二季度仍处于筹备阶段。

根据往年的年报数据显示，2014年-2016年期间，皇台酒业的扣非净利润分别为-3319万元、-162万元、-1亿元。

在皇台酒业发布半年报之前，其发布公告称，从7月24日开始停牌筹备重大资产重组。拟剥离白酒资产增资教育产业。

7月24日，皇台酒业开始停牌。8月31日，皇台酒业发布重大资产重组停牌进展公告，宣布继续停牌。

本次重组的内容为，皇台酒业控股股东上海厚丰投资有限公司以现金方式购买公司拟剥离的与白酒业务相关的资产；与此同时，公司拟以现金方式对标的公司进行增资，对外投资标的资产属于教育行业，主营业务为幼儿园课程开发与运营。

这个公告一出，基本等于宣布公司将剥离一直以来的白酒主业，而与主业不符的跨界类重组正是近年来证监会在审核上市公司重组方案时重点监管的对象，因此皇台酒业此次重组自然引来市场各界的极大关注。

那么，本次资产重组是否预示着皇台酒业欲更换主业，正式转型教育行业？皇台酒业证券部相关人士对记者透露：“这件事我们也都没想到，目前相关领导正在讨论，目前我们也不清楚具体进展如何。”

针对皇台酒业投资教育行业的举措，有业内人士表示，资本投入教育培训业无可厚非，但如果想快速赚钱也是不可能的，教育培训业必须遵循教育的发展规律。所有进入教育培训业的都以为教育培训业盈利空间大，其实，除了有现金流的优势外，很多教育培训机构盈利能力很差。

数据显示，2016 年“全面二胎”政策实施后，全国新增131万增量新生儿，预计2020年幼教市场规模将达3000亿元，但竞争将非常激烈。

据了解，海尔等一大批上市公司已经开始前期布局幼教产业，皇台酒业作为后来者，能否在一个全新的领域杀出血路？同时，公司拟收购的教育产业，估值水平如何？与海尔等已经做了布局的企业相比，皇台的此次收购估值是高还是低？对于《投资者报》记者的这些问题，皇台酒业证券部相关人士回复称，由于目前重组事宜还未有定论，暂时无法告知。

值得注意的是，除业绩下降以外，今年皇台酒业也是“麻烦缠身”。上半年业绩预亏、多名高管辞职、财务造假被判罚款等负面消息接踵而来。此次拟剥离白酒业务，增资教育资产到底能否令皇台酒业走出窘境？目前还很难看到清晰的前景。