“贾王孙”：三个男人背后的故事

张朵

A股上市公司，尤其是创业板公司讲故事，近几年十分流行，也一度颇受青睐。有媒体评价，在这样的时空背景下，贾跃亭将A股能讲的故事，都讲了一遍。

一 直以来，乐视手机与电视在开机之后，屏幕上总会出现六个字——无生态，不超级。

这句话，正是来自山西的小镇青年贾跃亭最喜欢的。过去数年间，他用宏大的叙事、眼花缭乱的资本运作以及“风越大心越荡”的折腾劲儿让自己立身互联网资本风口。他言必称生态，宣称要构建手机、体育、汽车等七大生态，而且“一个都不能少”。

然而如今的乐视总部楼下，却是另一番“生态”。中午12点，正是午餐时间。大楼广场前停着十多台送餐摩托，送餐员双手拎着塑料袋，等候在门口。楼内的大堂，已是讨债者的地盘。近百名来自全国各地的讨债者在这里安营扎寨，他们自带马扎、帐篷，或坐或卧。高音喇叭不停播放着两句话：“乐视，还钱。贾跃亭，还钱。”保安守卫着电梯入口的门禁系统，只要没人打算闯到楼上，他们似乎便不会干预。楼上的员工下来，穿过一片狼藉的大堂，接过送餐员手中的盒饭。这时，一名讨债者也从帐篷中走了出来，他来到门口，同样从送餐员手中接过午餐。瞅见乐视员工点的外卖，讨债者与员工交流起来，询问附近哪家餐厅的味道可口。紧接着，讨债者抱怨上午WIFI的信号不佳，乐视的员工也说，不知道什么原因，办公区的网速上午也有些卡。

双方似乎井水不犯河水，一切泾渭分明。

远在美国的贾跃亭，肯定不喜欢这样的生态。他喜欢的，想必还是那个能够凭借各种故事在股市里呼风唤雨的生态。

裱糊匠的手艺不灵了

贾跃亭缺钱，并不算什么新闻。

早在數年前，贾跃亭的资金链撑不了多久的消息便不绝于耳。然而令人称奇的是，他总能屡屡绝境逃生，甚至被曝出与同乡令氏家族的“危险关系”后，依旧继续操控着自己的商业帝国。

渐渐地，外界摸清了贾跃亭的套路——从众多集团公司拆分出一家业绩过得去的上市公司，支撑庞大商业帝国的现金流。用股市投机者的钱，补贴消费者，力争让自己的商业形态形成闭环，最终打造一个环绕人类日常生活的集合体。

这样的玩法，是不折不扣的富贵险中求。如果成功，无疑是商业奇迹，一旦失败，会被骂成庞氏骗局。贾跃亭自己也说：“乐视没有中间状态，拒绝平庸，要么伟大，要么死亡。”

于是，人们貌似已不关心贾跃亭欠了多少钱，只关心他还能从股市圈来多少钱。无论如何债台高筑，只要贾跃亭能源源不断地圈来资金，这个山西小镇青年的故事就将继续下去。

时势造英雄。当年的时势，或许正是为贾跃亭这样的人准备的。20多年前，贾跃亭在垣曲县创业做胶印厂时，便是朋友圈中的故事大王。后来，他被媒体封为最会讲故事的CEO，一路把故事讲到太原、北京，直至资本市场。而那时的资本市场，对于故事也张开双臂。市场上曾流行一句话——不在意你用故事骗我，只在意你的故事骗不了我。

A股上市公司，尤其是创业板公司讲故事，近几年十分流行，也一度颇受青睐。造一个概念，搞一桩并购，股价就可以来几个涨停，自以为可以分得一杯羹的散户和机构进去，推高股价后，原股东套现离场。有媒体评价，在这样的时空背景下，贾跃亭将A股能讲的故事，都讲了一遍。

乐视网2010年IPO募资6.8亿元人民币。2015年4月28日，乐视大涨8.92%，股价为122元人民币，成为继阿里巴巴、腾讯、百度、京东之后第五家市值在1000亿人民币以上的中国互联网公司。

此时，虚高的市盈率似乎都不再是问题。只要影响力大增，随行就市的定增就是重要资金来源。通过套现的方式，贾跃亭可以用无息贷款方式借给母公司，维系整个商业帝国的运转。于是，我们看到贾跃亭化身“贾布斯”，继而有了“生态”、“化反效应”这些概念，乐视也成为一个“几乎天天都有发布会”的公司。

拐点终究来临。从2016年开始， A股市场凭讲故事创造概念拉升股价的方式，出现了极大变化。

经济学家叶檀撰文指出，乐视资金链难题源于刘士余式的监管。叶檀认为，贾跃亭太依赖于境内尤其是股市融资，股市生态系统改变，裱糊匠的手艺不灵了。

一组数据可以佐证叶檀的观点：2014年12月23日，乐视网股价28.2元，此后一路飙升，到2015年5月12日达到179.03元，紧接着，股价掉头向下，回到30元左右。

成也故事，败也故事

近年来，从超级手机到超级电视，再到超级汽车，贾跃亭讲了一个又一个“故事”，也因此在资本市场引来资金追捧，股价与市值齐攀高。有统计显示，自2010年乐视网上市以来，包括上市公司板块、各个业务子生态在内，整个乐视已知的累计融资规模已达到数百亿元的惊人规模。

贾跃亭屡屡化险为夷的魔力，正是来自证券市场。一旦股市遭遇严厉监管，不再欢迎各种各样的故事，危机便不可避免。今年7月4日，招商银行就乐视旗下的乐风移动贷款发生欠息，且多次催收无果向法院申请资产保全，上海市高级法院依法裁定冻结了贾跃亭和其妻甘薇名下存款。

7月10日，乐视被曝出拖欠员工工资。在10日这个每月固定发工资的日子，乐视控股和非上市体系如乐视体育、乐视移动等公司的员工，却并未收到工资。乐视控股相关负责人表示，由于乐视控股及非上市体系面临资金紧张的困境，公司决定将7月份工资推迟一个月至8月10日发放，希望获得员工的谅解和支持，与公司共渡难关。

7月14日晚间，乐视网发布2017年半年度业绩预告，称由于受到乐视体系资金流动性紧张等原因影响，今年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损6.3-6.4亿元，而上年同期则是盈利2.8亿元。

7月17日，乐视网临时股东大会，前来讨债的供应商高喊“乐视还钱”的口号聚集会场门外。

一名资深财经媒体人表示，危机并非突然降临，早在去年底，贾跃亭便知道形势不妙并一直忙于救火。他使用的手段，依旧是讲故事。endprint

今年1月，贾跃亭公开表示，乐视影业目前已经做到全行业第二，并且是2016年影视行业增速最快的公司。如果拿乐视影业和同行上市公司做对比的话，乐视影业的估值300、400亿都不够。5月6日，停牌5个月的乐视网宣布，计划支付98亿元收购乐视影业，并计划定增不超过9460万股以募集不超过人民币50亿元资金。在此次并购中，乐视影业引入了大量演员、导演和制片人进行参股，包括张艺谋、郭敬明、孙红雷等。

上述媒体人评价，将自己掌控并由诸多明星加持的乐视影业以较高估值注入上市公司乐视网，既算得上一则“好故事”，也是贾跃亭屡试不爽的招术。可惜这一次，他碰壁了。

据统计，乐视影业几乎是乐视系公司中，遭遇股权冻结次数最多的公司，共有14条股权冻结信息，被执行人均为乐视控股（北京）有限公司。换句话说，乐视控股对乐视影业的持股将被轮番冻结，注入计划难免会遭遇到诸多障碍。

由于监管方式的变化，圈进名导与明星，拉抬股价的方式已经很难凑效。就在贾跃亭希望将乐视影业注入乐视网时，市场上另有几起引人关注的重组均告夭折。暴風集团的多项收购就因被监管层认为“不靠谱”而遭否决，唐德影视收购范冰冰公司的计划也泡汤。

故事讲不下去时，“贾布斯”重新做回了贾跃亭。

万达卖资产为回归

贾跃亭远走美国，中国资本市场里却多了个“孙宏斌轮”的梗。而要成就一条梗，单靠贾跃亭显然不够，还得加上一个王健林。

就在贾跃亭去国后仅仅一个多礼拜，一场世纪交易诞生。刚在乐视扮演了白衣骑士的贾跃亭同乡孙宏斌，又与首富王健林做了一单买卖。7月10日，万达商业、融创中国联合公告称，万达将十三个文旅项目的91%股权转让给融创，代价为295.75亿元，并由融创承担项目贷款；同时，融创房地产集团以335.95亿元收购万达76个酒店项目。收购总代价为631.7亿元。

连续吞进资产，令“孙宏斌轮”不胫而走。过去，投资轮次分为A轮、B轮、C轮……直到IPO上市后终结。如今，在IPO之后，还得加一个“孙宏斌轮”。

尽管世纪交易看得人眼花缭乱，但众多分析认为，贾跃亭资金链断裂的根源在股市，王健林出售资产的原因也在股市。

2016年9月20日16时，登陆港交所637天的万达商业正式退市。彼时，所有人都清楚，王健林的下一站是回归A股。但出乎意料的是，以万达的体量与首富的影响力，回归之路竟会遭遇波折。

王健林的首选是借壳上市，然而监管层对于壳资源的管控正在收紧。尤其对于“中概股回归”，暂缓的传闻不断。今年5月6日，证监会作出表态，称高度关注境内外市场的明显价差、壳资源炒作，正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。6月30日，证监会又发布了《关于严格重组上市监管工作的通知》。据媒体报道，证监会已要求券商劝退已经递表企业，包括已经过会的企业，都被打回重新自查。

显而易见，监管部门近段时间以来加快了IPO审批速度，反而对借壳上市的监管愈发严格，认可度降低。正是在此前后，万达商业与绵石投资的合作尝试失败，媒体纷纷以万达借壳回归受挫进行报道。

借壳之路受阻，剩下的只有IPO一途。但对于万达商业的定性，又成为另一只拦路虎。由于手握大量开发销售物业，万达商业在A股很可能将继续被划归地产公司，目前房地产公司IPO发行几乎处于停滞状态，万达商业IPO的审核状态为“已反馈”。同时，万达的资产负债率对于其上市也有减分效应。

如何让万达商业不再被归为房地产板块，并降低负债率？此时，出手物业资产便成为一个不错的选择。万达内部人士多次对媒体表示，进一步的轻资产化有助于万达商业尽快回归A股市场。

如今，许多人对贾跃亭、孙宏斌、王健林三个人的故事津津乐道。而其故事的惊风骇浪、大开大阖，背后正是监管格局的深刻变化。endprint