诺德股份定增前景难言乐观

段倩男

从连续五年扣非归母净利润为负到业绩突然爆发，从不断资产重组到大股东更迭，动荡起伏的上市公司恐难仅凭此次定增改善业绩。

9月28日，诺德股份（600110.SH）公告称，公司拟非公开发行股份募集不超过20亿元资金，其中，14亿元用于年产2.5万吨动力电池用电解铜箔项目，6亿元用于补充流动资金。

诺德股份已经上市20年，公司曾两次易名；大股东也经历了不下4次更迭，现任第一大股东为深圳市邦民创业投资有限公司（下称“邦民创投”），持股比例为8.93%，实际控制人为陈立志。

目前，诺德股份主要从事锂离子电池用高档铜箔生产与销售及锂电池材料开发业务。《证券市场周刊》记者发现，在铜箔产品营业收入成为公司总营收最重要来源的6个年度里，诺德股份却有连续5年扣非归母净利润为负值。如不改善公司经营质量，此次定增恐难以实现预期效果。

非经常损益成业绩晴雨表

2011-2016年，诺德股份的总营收分别为12.40亿元、15.33亿元、19.73亿元、18.92亿元、17.26亿元和20.02亿元，铜箔产品的营业收入分别为5.52亿元、8.43亿元、12.83亿元、13.40亿元、12.79亿元和15.38亿元，占比分别为44.52%、54.99%、65.02%、70.82%、74.10%和76.82%。

不过，巨额的营收并没有体现出良好的盈利能力。诺德股份同期的扣非归母净利润分别为-1.03亿元、-8055万元、-1.49亿元、-3.48亿元、-11.99亿元和374万元。

《证券市场周刊》记者发现，非经常损益已成为公司最终业绩的风向标。2011-2016年，诺德股份的非经常性损益分别为3415万元、8578万元、1.55亿元、8631万元、13.44亿元和2274万元。

如果没有获得的政府补助以及卖家当等带来的巨额收益，诺德股份恐早已被暂停上市了。公司2011-2014年的净利润分别为-5763万元、615万元、147万元、-2.86亿元，在巨亏与微盈的夹缝中艰难生存。

值得注意的是，諾德股份2012年和2013年的营业利润已经是负值。2012年，公司营业利润是-8168万元，但因为出售部分土地使用权、收到政府补助、股权转让收到的定金增加了公司9699万元的营业外收入，避免公司陷入亏损泥潭。

诺德股份2013年的业绩与2012年如出一辙，当年的营业利润为-9871万元，营业外收入却高达1.09亿元，其中8000万元来自于成都广地公司给予诺德股份的损失现金补偿。诺德股份拟在2013年收购成都广地公司持有的德昌厚地稀土矿业有限公司的股权，但却在2016年意外终止收购，这8000万元也成为一个谜。

其实，最不可思议的还是公司2015年的业绩以及管理层的运作。诺德股份在2015年实现营业总收入17.26亿元，营业总成本却高达31.53亿元，最终竟然实现归母净利润1.45亿元，但非经常性损益额却高达13.44亿元，主要是因为公司将子公司联合铜箔（惠州）有限公司（下称“联合铜箔”）100%的股权和中融人寿保险股份有限公司（下称“中融人寿”）20%股权以20亿元出让于贵阳金控。

《证券市场周刊》记者发现，联合铜箔和中融人寿的盈利都非常良好。其中，中融人寿2011-2014年的营业收入复合增长率为208.99%，净利润从-1.54亿元增长到3.9亿元；联合铜箔是诺德股份铜箔产品营收的重要来源，2013年、2014年和2015年1-6月的营业收入分别为4.47亿元、6.73亿元和3.76亿元，净利润分别为612万元、2809万元和1.87亿元。

相比诺德股份2013年147万元和2014年-2.86亿元的净利润，似乎没有任何理由出售中融人寿和联合铜箔，更何况联合铜箔2015年上半年的净利润率达到50%。

更不可思议的是，2014年，诺德股份还计划将联合铜箔建设成为国家级研发中心，曾1.11亿元增资联合铜箔用于电解铜箔工程技术研发中心扩建项目和销售网络建设项目，根据2015年半年报，该项目已完成，但尚未投入生产。

除此之外，计提巨额减值准备可谓诺德股份的“神来之作”。诺德股份2015年计提各项减值准备约9.33亿元，包括计提坏账准备7.30亿元、商誉减值准备4939万元、固定资产及其他长期资产减值准备1.03亿元、存货跌价准备944万元。

但同行公司在这几年并没有出现如此之多的反常现象。超华科技（002288.SZ）2011-2016年的非经常性损益分别为62万元、257万元、2571万元、1085万元、1726万元和1055万元，扣非归母净利润分别为3246万元、4075万元、1106万元、-337万元、872万元和-7249万元。

嘉元科技（833790.OC）2013-2016年的非经常性损益分别为245万元、484万元、600万元和569万元，扣非归母净利润分别为-426万元、482万元、1495万元和5638万元。

急于定增为哪般

在经历多年的痛苦挣扎后，诺德股份突然在2017年迎来业绩爆发。2017年上半年，公司实现营业收入15.53亿元，同比增长78.99%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，较上年同期增长481.61%。

在半年报出炉仅一个月后，诺德股份便发布了这份定增预案。

此次定增项目是公司年产4万吨动力电池用电解铜箔项目的一部分，项目建设期3年，计划投资18.12亿元。

根据诺德股份2016年年报，公司年产4万吨动力电池用电解铜箔工程项目计划总投资为23.75亿元，而本次年产2.5万吨动力电池用电解铜箔项目却要18.12亿元，占总投资额的76.29%。

根据公开资料，诺德股份4万吨动力电池用电解铜箔项目第一期是年产1万吨的生产线建设项目，该项目已于2016年6月份开工，预算额为2.37亿元，占总投资额的10%，占比远低于此次年产2.5万吨的项目。

定增预案称，标准铜箔生产线通过技改、调整产品结构等方式可转换为锂电铜箔。目前诺德股份电解铜箔的产能高达3万吨，其中生产的80%都是用于锂电铜箔。但根据上市公司2016年年报，诺德股份现在每年铜箔产量为2万吨，还没有充分利用好现有产能，为什么急于抛出这份定增预案，且募资额如此之高呢？

对于以上种种疑问，《证券市场周刊》记者已致函上市公司，但截至发稿并未得到公司回复。

经营业绩仍需检验

相比上半年业绩的爆发式增长，公司管理层的经营品质或更能决定此次定增的成败。

诺德股份在上市20年的时间里，更换过不下4位大股东，最核心业务也历经热缩材料、石油产品、电线电缆、铜箔产品的更迭。尤其在最近五六年，公司未能创造可观的盈利，并且不停变卖家产、搞并购收购，这样的表现很难保证定增项目能够顺利实施。

虽然上市公司近期在不停地筹划重大资产重组，但成功率并不高。2013年1月，上市公司拟收购成都广地公司持有的德昌厚地稀土矿业有限公司的股权，但却在2016年终止收购；2015年10月，拟收购交易对手位于韩国的铜箔业务，但同年12月便取消收购计划；2016年4月和7月，诺德股份又抛出两份重组公告，但没过多久便宣告终止。

在重组利好消息的刺激下，公司股价偏离公司基本面，由2013年的最低价3.97元/股一路飙升至2015年6月的15.44元/股，诺德股份原第一大股东郑永刚则在同年6月份上演了胜利大逃亡，邦民创投等三家机构高位接盘。

不过，上市公司在2015年11月曾有一次颇为“成功”的增资行为。根据《关于增资深圳诺德融资租赁有限公司暨关联交易的公告》，上市公司向诺德租赁现金增资5亿元。但须注意的是，诺德租赁的实际控制人也是上市公司的实际控制人陈立志。

现公司第一大股东邦民创投近期不断增持上市公司股份似乎是利好事件，2017年上半年业绩的突然爆发似乎也能说明公司经营管理的改善，但目前公司第一大股东仅持股8.93%，股权结构极为分散，不利大股东采取进一步行动。

何况，第一大股东邦民创投以投资活动为主业，实业经验并不多。根据此次定增预案，邦民创投总资产为8.59亿元，但2016年度净利润僅有338万元。

此次定增的发行对象也为邦民创投，本次发行属于关联交易。

此外，诺德股份的资产负债率也是居高不下，最近3年一期公司合并报表资产负债率分别为73.96%、66.97%、59.80%和61.63%。

这一数据远超同行水平。超华科技近3年一期的资产负债率分别为49.31%、33.19%、32.40%和40.56%，嘉元科技分别为50.62%、47.25%、21.70%和35.33%。

更重要的是，诺德股份还面临较高的财务费用。公司近3年一期的财务费用分别达到2.28亿元、3.59亿元、1.77亿元和1.09亿元，占营业收入的比重分别为12.05%、20.43%、8.82%和7.01%。