宏观经济周期、产权性质与公司资本结构

黄占鹏(上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030)

宏观经济周期、产权性质与公司资本结构

黄占鹏
(上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030)

以2000—2015年我国上市公司和宏观经济数据为样本，首先实证研究了宏观经济周期对上市公司资本结构的影响，然后又研究了不同产权性质的上市公司的资本结构在经济周期变动时所表现出的不同特征。实证结果表明：宏观经济周期是影响上市公司资本结构决策的重要因素，上市公司资本结构的调整方向与经济周期的变化方向相一致；产权性质是影响资本结构与宏观经济周期关系的重要因素，国有上市公司的资本结构对宏观经济周期变化的敏感度显著低于非国有上市公司，即宏观经济繁荣时国有上市公司的负债率会显著上升，但上升幅度低于非国有上市公司；宏观经济衰退时国有上市公司的负债率会显著下降，但下降幅度也低于非国有上市公司。

资本结构；宏观经济；产权性质；权衡理论；优序融资理论

1 引言

近年来，中国的企业债务问题一直是市场关注的焦点。据任泽平和冯赟(2016)[1]测算，截至2015年底，全社会杠杆率为260.8%，实体经济杠杆率为239.8%，其中非金融企业部门的杠杆率为143.5%，已超过全球主要发达国家及新兴市场经济体的债务水平，引起了各方担忧。在2015年底的中央经济工作会议上，“去杠杆”被定为2016年的五大经济工作任务之一。非金融企业部门过高的杠杆率在微观层面的表现就是企业的资产负债率过高，过高的负债率就会增加企业陷入财务困境的概率，而如果大批企业陷入财务困境则会反过来影响宏观经济的稳定。……