从细节看美国货币政策正常化

戴道华

2008年12月，美联储最后一次减息，并首次为联邦基金目标利率设定一个25bp的区间，为0～0.25厘。当短息减至零（其实是下限为零）后，为继续进行刺激，美联储先后进行三轮大规模的资产购买计划，购买大量国债、联邦机构债券和抵押债券（AMBS），期望以其资产负债表的扩张达到压低长息、刺激经济的目的。从过去8年多美国的长期国债息率和按揭息率走势来看，可以说量化宽松的目标已经达成。2015年年底，美联储开始逆转宽松政策，推行货币政策正常化，遵循先进先出的原则采用加息政策，迄今为止已加息4次，联邦基金目标利率加至1～1.25厘，并延续用25bp区间的做法，在此水平美联储认为可以开始缩表，并就缩表给出了路线图。据此，加息和缩表是否同步进行，如果同步进行，缩表的目标何在，是市场广泛关注的焦点。

尽管目前美国经济增长步伐温和，通胀压力不大（今年第二季度GDP同比实质增长2.1%，7月份CPI为1.7%），从长期平均水平来看，目前1～1.25厘的联邦基金目标利率依然属于偏低，因为过去30年联邦基金目标利率平均为3.43厘，是高于同期CPI和实质GDP的2.6%和2.5%的平均水平。换言之，美国未来仍有加息空间，即使只是上升至经济增长和消费物价看齐的水平，也仍有0.5～0.75厘的加息空间。但加息的时间和频率就无法预知，因为即使是过去的4次加息也无规律可循，是美联储公开市场委员会根据当时情况所作的决定。

另外一个不明朗之处是未来美联储是要继续保留联邦基金目标利率一个25bp区间，还是当利率升至某一水平时恢复单一目标利率的原有做法。……