董事会治理特征与公司绩效关系的实证研究

秦丽娜+姜雪娇

摘 要：董事会治理是公司治理的核心，董事会的治理效率将直接关系到公司利益和股东利益。文章以东北65家国有上市公司为样本，研究了董事会治理特征与公司绩效的关系。研究表明：东北国有上市公司董事会规模对公司绩效并无太大影响，制度设计中的独立董事并未发挥正向作用，董事的股权激励作用也并未显现，而董事的年薪激励方式则效果显著。需加强独立董事制度建设，完善董事薪酬激励制度。

关键词：董事会 治理特征 公司绩效 国有上市公司

中图分类号：F276.6 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2017）10-065-02

作为公司治理的核心内容，董事会一直是学者们研究的焦点，其治理效率的有效发挥与公司发展密切相关。东北作为中国的老工业基地，具备很多其他省份没有的优势和条件，上市公司作为东北三省的优势企业和优势资源，可以反映出东北企业的大致状况。但近几年，以辽宁省为首的东北三省GDP增速持续落后，有针对性的研究东北三省国有上市公司董事会治理效率问题具有代表性和时代紧迫性。本文以65家东北上市公司为样本数据，研究其董事会特征与公司绩效的关系，希望为东北国有企业改革提供有价值的参考建议。

一、研究假设的提出

本文研究董事会治理特征主要是指董事会规模、独立董事比例、董事持股比例、董事年薪。

1.董事会规模。董事会的规模是指董事会内部成员的总数。国内外众多学者研究发现，董事会的规模与董事会治理效率具有相关性，但相关程度及方向并没得出一致性的结论。罗肖（2015）研究发现公司的董事会规模与绩效之间是呈负相关关系。张娟（2016）研究得出，董事会规模与公司绩效之间没有相关性。作者认为，董事会规模并非越大越好，董事会规模越大，可能会造成决策效率低，反而不利于公司绩效的提升。因此，提出假设H1：董事会规模与公司绩效显著负相关。

2.独立董事比例。《公司法》规定上市公司的董事会成员中，独立董事所占的比例至少为1/3。我国上市公司特别是国有控股公司设立独立董事很大程度上是为了满足监管部门的要求。张利群（2013）研究得出独立董事比例与公司绩效之间存在显著负相关关系的结论。秦丽娜（2009）研究得出自然人控股公司独立董事比例与公司绩效正相关，但是并不显著。作者认为：虽然独立董事的设立初衷是好的，但因制度设计上的缺陷及“花瓶董事”的存在，独立董事的作用很难发挥。因此，提出假设H2：独立董事比例与公司绩效无显著相关关系。

3.董事持股比例。上市公司为了实现对董事的激励约束，通常会授予成员一定数量的公司股份。董事成员由于持有本公司的股份，将自身的利益与公司的利益密切联系起来，就会有足够的动力对经营层实施有效的监督，对于公司的重大决策、决议，会考虑的更加谨慎和科学，从而有利于公司绩效的提升。因此，提出假设H3：董事持股比例与公司绩效显著正相关。

4.董事年薪。董事薪酬是属于短期的激励方式，上市公司为了激发董事们对工作的主动性和积极性，通常给予他们比较高比例的薪资报酬。通过这种激励方式，董事们的工作热情有所提高，工作态度也会随之转变，全心全意为公司工作，提高公司绩效。因此，提出假设H4：董事的薪酬水平与公司绩效显著正相关。

二、数据的选择及变量的定义

1.数据选择。东北三省在沪、深两市共有上市公司148家，其中国有企业占总数量的比重是67/148。本文是通过收集东北三省67家国有上市公司的年报数据，研究期间为2010～2015年，剔除*ST类公司2家，最后收集整理了65家样本公司的数据，其中辽宁省30家，吉林省19家，黑龙江省16家。本文所需的研究数据的来源于上市公司6年的年度报告，财务报表数据、财务分析指标均来源于巨潮资讯网、国泰安数据库等专业证券网站。本文先用Excel对数据进行了归纳和整理，其次使用SPSS20.0统计软件进行数据的相关性分析和多元回归分析。

2.变量定义。本研究变量分为被解释变量、解释变量、控制变量。各变量的定义及计算方法如表1所示。

三、实证检验

描述性统计只是对各变量的极大值、极小值、均值等进行统计与分析，对本研究并无实质性作用，所以，本文主要是进行相关分析与多元回归分析。

1.相关分析。对东北三省国有上市公司数据进行回归分析之前，需要对变量之间进行Person相关性分析和显著性分析（见表2）。

由表2相关分析可知：董事会规模与总资产收益率表现为负相关，但并不显著；独立董事比例与总资产收益率在5%的水平上显著负相关；董事持股比例、董事薪酬与总资产收益率在5%的水平上显著正相关。

2.回归分析。为了进一步研究董事会治理特征与公司绩效的关系，建立经济模型，该模型以公司绩效为被解释变量，以董事会规模、独立董事比例、董事持股比例、董事年薪为解释变量，企业负债水平和企业成长能力为控制变量建立模型：

ROA=α+β1BDS+β2IBD+β3BDSalary+β4BDShare+

γ1LEV+γ2Growth+ε

其中，α表示的是截距，β1～β4，γ1～γ2为回归系数，ε为随机误差。

经检验：调整R2=0.575，说明模型的拟合度较好，Durbin-Watson=1.88，说明模型中不存在自变量之间的自相关关系；VIF的值均在1至2之间，可以判别模型中各个变量不存在严重的多重共线性。其它回归分析系数见表3。

由表3可见：董事会规模与公司绩效负相关但不显著，即假设H1不成立；独立董事的比例与公司绩效显著负相关，即假设H2不成立；董事持股比例与公司绩效正相关但并不显著，即假设H3不成立；前三名董事的薪酬与公司绩效显著正相关，即假设H4成立。

四、结论及建议

通过检验我们发现：对于东北国有上市公司而言，其董事会规模对公司绩效并无太大影响，制度设计中的独立董事并未发挥正向作用，董事的股权激励作用也并未显现，董事的年薪激励方式则效果显著。这说明，东北国有上市公司可能是受体制机制、思想观念等约束较多，影响了独立董事的推选及独立性作用的发挥，影响了股权激励的推进。因此，建议进一步加强独立董事制度建设，真正发挥好独立董事的作用；积极完善董事薪酬的激励制度，包括年薪制、股权激励等多种方式，调动董事及高管们的工作主动性和积极性，从而提高公司绩效。

[本文为辽宁省社会科学规划基金项目（L16BGL036）“国有企业董事会治理路径研究”的阶段性研究成果。]

参考文献：

[1] 罗肖.中小板、创业板公司董事会治理与公司绩效实证研究[D].重庆理工大学，2015

[2] 张娟.中外合资股份有限上市公司董事会特征对公司绩效影响的分析[J].长春理工大学学报（社会科学版），2016（6）：87-90

[3] 张利群.终极股东控制下董事会治理与公司绩效研究[D].西南交通大学，2013

[4] 秦丽娜.自然人控股公司的治理与绩效[M].经济管理出版社.2009.04：114-120

[5] 刘彬.董事会治理要素与公司绩效相关性研究——来自制造业的经验证据[J].财会通讯，2016（08）：34-36

[6] 谢园园.董事会治理对公司绩效影响的实证性分析——以中国金融业上市公司为例[J].中国乡镇企业会计，2016（04）：31-32

[7] 韩颖.董事会特征对公司绩效的影响——基于我国上证A股公司的实证研究[J].商场现代化，2015（22）：110-114

（作者单位：沈阳理工大学 辽宁沈阳 110000）

[作者简介：秦丽娜（1964—），女，遼宁大连人，沈阳理工大学经济管理学院教授，博士，主要研究方向：管理创新与公司治理；姜雪娇（1993—），女，沈阳理工大学硕士研究生，研究方向：公司治理与管理创新。]

（责编：赵毅）endprint