经济周期波动与投资基金应对策略研究

王荣健+杨锁柱

【摘要】经济周期波动是引起国内外股票市场波动的最主要因素之一；而证券投资基金是我国沪深股市最主要的机构投资者；本论文采用理论与实践相结合等方法，分析了我国经济周期波动的特点与原因；研究了经济周期波动与股票价格波动的关系，探讨了投资基金应对经济周期波动的若干对策，如：调整持股比例、调整股票组合β值、创设行业轮动基金等。

【关键词】经济周期 投资基金 调整仓位 调整β值 行业轮动

一、引言

改革开放以来我国的经济总量不断增长、经济增长速度经常出现波动；我国股票市场发展也不是一帆风顺，暴涨暴跌现象时有发生，而经济增速波动是引起股市波动的最重要原因之一；研究经济周期波动及其对股票市场的影响，探讨证券投资基金应对经济周期变动的策略，对于投资者资产保值增值、基金公司增加收益、股票市场平稳健康发展、国民经济保持中高速增长，具有重要的理论意义和现实意义。

二、经济周期波动的涵义、特点与原因

（一）经济增长周期波动的涵义

经济增长周期波动，是指经济不仅在各年之间从总量或增长率上看有所波动，而且这种波动每隔若干年就重复出现一次。当今世界，和平与发展是主流，因此增长型波动较为普遍。增长型波动的四个阶段是复苏、扩张（也称高涨）、收缩（也称危机）、萧条；萧条阶段增速缓慢回落，渐至谷底，前一周期结束，新的周期将开始。

（二）我国经济增长周期性波动的特点

表2-1的2006～2015年GDP及其增速为国家统计局调整后数据；GDP按当年价格计算，增长率按可比价格计算；我国经济周期波动的主要特点是：

1.从建国到2016年我国出现10个经济周期。其中第10周期开始于增速回升的2010年，结束于增速降到阶段性谷底的2016年；划分周期除按增速之外，也结合宏观经济调控政策等因素。

2.经济周期的时间拉长但波幅降低。前7个周期平均时间长度约为5年。第8、9、10周期的时间长度明显拉长；虽然波幅降低，但由于总量增大因此波动带来的影响仍然非常巨大。

3.我国经济从高速增长转为中高速增长。虽然我国经济增速有下行压力，但仍然比美国、欧洲、日本等高出较多，例如2010～2016年按不变价格计算的增长率（%）美国为：2.5、1.8、2.8、1.9、2.4、2.4、1.6。

（三）我国经济增长周期波动的主要原因

1.总需求在剧烈波动中偏离总供给。总需求=投资需求+消费需求+出口需求，投资需求曾经长期最活跃、波动最大、影响最大，引起前7次经济增长波动；出口额1978年仅占我国国民生产总值4.9%，2005年达到33.7%的高点，后有所回落；消费需求波动一般较小但也需日益重视，尤其是近几年最终消费支出对经济增长的贡献率稳居“三驾马车”之首。

2.全国与地区产业结构不够合理。过去我国短缺经济条件下每一投资热潮中各类基建项目进展一段时间之后，就会出现钢铁、煤炭、电力等国民经济短线行业产品供应严重不足，迫使国家放慢经济增长速度；而经过几十年建设，许多传统产业产能严重过剩，例如过于倚重煤炭的山西省，近几年GDP增速受煤炭价格暴跌的负面影响很大。

3.国际经济对我国经济影响日益增大。我国出口货物占GDP的比重2008年下降到31.5%，2009年下降到24.1%；沿海城市尤受影响，例如温州市2010-2014年的商品出口总额增长率（%）分别为33、24.9、-2.6、2.5、2.2，GDP增长率（%）分别为11、9.3、6.6、7.7、7.2，2015年才通过继续吸引千亿资金投资等方式战胜出口下降不利影响，GDP增速重新超过浙江全省平均水平；2016年温州市GDP总量5045亿元和实际增速8.4%都位列浙江省11市的第3名。

三、我国经济波动与股市波动相关分析

（一）从根本上来说经济状况决定股市状况

宏观经济周期直接影响着股市周期的变动；例如经济复苏阶段，社会需求开始扩大，业务活动变得活跃，资本周转加快，利润增加，股票价格全面回升；又如经济高涨阶段，社会需求急剧膨胀，公司大幅增产，利润爆发性增长，分红派息优厚，投资者狂热购买股票，股价飙升。

（二）股市涨跌常常走在经济上升或下跌之前，且涨跌幅度很大

这种领先一步也是经济决定股市表现形式之一；股票市场有些投资者善于分析预测并提前采取行动，使得股市有时成为宏观经济的“晴雨表”；例如我国2007年10月中旬开始的股市暴跌领先于2008年下半年开始的经济收缩；而且股指年波幅远大于经济年波幅，表2-1所附最近11年上證综指涨跌%，其绝对值有9年大于当年GDP增长率，有5年超过50%。

（三）股市周期有时与经济周期出现背离的原因

1.股市构成与国民经济构成并非完全一致。例如银行股板块在上证综指中的权重高达35%，而实际上2015年包括银行、证券、保险在内的金融业产值57500亿元仅占GDP总量685506亿元的8.4%。

2.个人投资者不够成熟而机构投资者代表各自群体。个人投资者经常出现羊群效应；券商、私募基金、甚至公募证券投资基金，都首先代表各自投资者利益而非全体股民利益，有时虽然知道股市已经出现泡沫或者超跌，但仍然会去顺势而为，追求各自群体利益最大化，加剧股市波动。

3.管理层对股市政策调控较多但经验仍需积累。最近几年，证监会先是大力发展融资融券，后在股市高点去杠杆、打击恶意做空、严管股指期货、国家队救市、试行熔断机制等等许多政策调控；虽然出自发展规范股市的良苦用心，但实际效果有好有差，政策与消息常刺激股市出现较大涨跌。

4.广义新股发行上市偏快则股市容易下跌。2016年我国沪深股市首发新股筹资1424亿元、增发和配股1.46万亿元，两项合计1.6万亿元，成为史上股权融资最多年份，对市场压力较大，2016年上证综合指数-12.31%；沪深股市历史上曾多次出现广义新股发行上市偏快则指数下跌的情况。endprint

四、我国证券投资基金应对经济周期波动的对策

（一）及时调整股票持仓比例

灵活配置基金是指投资于任何类型证券的比例可以在0%到100%之间变动，可以根据市场情况自主选择持股比例的基金。在市场高位下跌时，可适当降低持股比例。建信新经济灵活配置基金（001276）2015年5月26日的成立时机极差，5月份牛市结束，6月份暴跌，上证综指5月26日开盘4854点，2017年3月31日收盘3222点，-33.6%，该基金2017年3月底单位净值0.813元，-18.7%，明显跑赢大盘，显然在熊市中仓位控制有一定效果；2017年初重仓则是要抓住春节后股市温和上涨的良好机会。

早在2007年4月就有投资者提出“06反动、07反恐、08反贪”的投资策略，认为2006年牛市初期和中期应当坚持重仓持股待涨，反对动来动去；2007年应当尽可能战胜股市恐高症，继续持股到接近年末再卖出；2008年股市后期抢反弹要轻仓快进快出、防止贪心不足反被套牢。这说明及时调整股票仓位极为重要。

股票基金初始入市时机也相当重要：公募基金有适当护盘的社会责任，持股比例往往不容许太低；只能在政策许可范围调整持股比例，因此要尽可能避免在大熊市初期设立新的公募基金；阳光私募基金理论上来说在仓位方面自主性强、机动灵活，但实际上投资者要求快速获利的心态会迫使基金经理难以长期空仓等待大盘回调到位，笔者曾注意到某著名投资家担任经理的阳光私募基金，2008年4月沪深股市暴跌中段成立入市，一段时期出现40%以上亏损。

（二）适当调整投资组合β值

β值反应基金组合对市场的敏感性。例如大盘股组合的β值一般会小于小盘股组合β值；基金经理可以根据对市场走势的预测来选择具有不同贝塔系数的投资组合，以便获得较高的收益或规避市场风险。当预测到牛市要来时，应配置高贝塔系数的组合以提高投资收益率，反之，当预测到由于经济衰退等原因熊市要来而由于种种原因又必须持有一定比例股票时，应选择低贝塔系数的组合以降低损失。

例如2016年初，基金经理判断在我国经济增速继续回落、新股首发增发配股压力较大等情况下沪深股市有下跌可能，但普通股票基金持股比例又不能太低，则可将投资组合中一些前期涨幅较大、预计跌幅也将较大的股票更换为下跌空间很小的股票如工商银行农业银行等；这些巨无霸股票适合大资金进出，从2016年年初到年底上证综指-12.31%，而上述股票看似-4%，实际上年内每股分红工商银行0.23元、农业银行0.16元，全年持有这些股票实际上账面略有盈利。

（三）积极创设行业轮动基金

我国A股市场具有独特的行业轮动特征，具体表现为强势行情在不同行业之间的转换。基金公司可针对这一特点创设行业轮动基金；例如华安行业轮动基金（040016），注重把握行业轮动规律，对强势行业的龙头企业和具有估值优势和成长潜力的股票进行重点投资，获取超额收益。从该基金发行的2010年4月，到2017年4月底，上证综合指数上涨9.9%，而该基金单位净值增长1.0245元，远远跑赢大盘，14.6%的平均年收益相当难能可贵。

经济复苏或高涨阶段，GDP增速加快，有色、能源、化工、交通运输、房地产、科技产业等一般会表现较好；经济衰退阶段，食品、饮料、医药等行业的业绩和现金流相对稳定，受负面影响较小。细心观察华安行业轮动基金2010年4月成立以来两任基金经理以及累计净值历史数据可以发现，在第一任基金经理2010-05-11～ 2012-10-15任职期间，回报为-12.59%，跑赢了同期-20%的沪深300指数，但毕竟没有获得正收益；较高正收益主要是第二任基金经理在2014年-2015年5月的牛市期间取得；这说明行业轮动中表现较好的行业，其涨跌方向和幅度依然会受到沪深股市大盘的一定影响，而这也就是基本分析一般需要按照宏观——行业——公司的顺序即“从上到下法”进行的原因所在。

五、结论

投资者机构化是国际潮流，而证券投资基金是我国监管严格、信息透明、风险适中、收益稳健的机构投资者；在经济复苏与扩张阶段，基金等投资者应当提高持股比例和调高投资组合β值；而在經济周期的收缩阶段（也称危机阶段），股票普遍暴跌，基金等投资者以减仓甚至清仓为宜；萧条阶段，基金等投资者较被动的选择是适当降低投资组合的β值，更积极主动的选择是利用行业轮动原理选股择时；还要注意股市常常会先行一步、常常会出现过度反应。

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作者简介：王荣健（1995-），男，汉族，山西昔阳人，温州商学院金融学院2013经济本2班，研究方向：经济学；杨锁柱（1956-），男，汉族，山西阳泉人，毕业于山西财经大学，现任教于温州商学院，研究方向：金融投资。endprint